水井坊(600779)2023年主要经营数据点评：轻装上阵 如期兑现

　　投资要点
　　事件：经公司初步核算，预计23 年营收49.5 亿元，同比约+6%；归母净利润12.7 亿元，同比约+4.4%，全年实现正增长经营目标。23Q4 预计营收13.6 亿元，同比约+51% ；归母净利润2.5 亿元，同比约+53%。
　　Q4 收入顺利兑现，臻酿八号保障销售基本盘。23Q4 营收同比增长51%，增速较高主因23 年同期低基数影响，23H2 报表收入确认与渠道回款进度基本匹配。公司较早实现控货去库，23H1 期末渠道库存已回落至健康偏低水平，为23H2 回款打下良好基础。23H2 收入同比21H2 复合增速约为11%，考虑库存波动影响，我们估算实际动销实现复合个位数增长。分产品看，伴随公司加大BC 联动投放，臻酿八号销售受益宴席需求改善，叠加23 年国庆节前上调打款价，回款兑现相对顺利。新井台市场接受度不及预期，同时遭遇特曲60 等竞品分流，销售仍待培育。
　　净利率表现相对稳定，预计费用小幅增长。23Q4 归母净利率同比增长0.2pct，预计主因费用率正常回落，一则22Q4 公司收入同比下滑较多，22Q4 销售费用率、管理费用率基数偏高；二则股权激励费用亦同比减少。23 年归母净利率同比-0.4pct，我们预计主要系产品结构同比下行、管理费用相对刚性。公司加投BC 联动费用，同时品牌及品鉴投入有一定收缩，预计24Q4 销售费用仅小幅增长。
　　产品高端化思路延续，强化消费者培育。23Q4 公司延续此前高端化思路，23 年末发布井台逸品完善井台产品线，面向特定团购渠道以便更好满足圈层消费；2022 年推出的“白酒学坊”在苏州、广州等重点城市落地，截止23 年末超8000 个核心目标消费者参与，消费者培育水平进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：短期受宏观下行影响，次高端动销持续承压，未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进，在宏观经济逐步企稳背景下，期待水井坊恢复稳健较快增长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入49.5/52/57.7 亿元，分别同比增长6%、5%、11%，归母净利润12.7/13.2/15 亿元，分别同比增长4%、4%、13%，对应2023-2025 年PE 分别为20/19/17 倍。考虑次高端价格带有所承压，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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