有色金属行业周报：美非农超预期压制金价中枢 铜矿矛盾凸显铜价或开启上行通道

　　黄金：美联储偏鹰信号叠加超预期非农限制短期降息预期，金价中枢上行不畅。周内美国至1月31 日美联储利率决定（上限）维持5.5%符合市场预期。就业端看，美1 月季调后非农就业人口大超预期录得35.3 万人（预期18 万人，前值33.3 万人），美劳动力市场强劲表现交叉验证鲍威尔鹰派表态，压制美联储货币政策转向预期，短期压制金价中枢上行；但地缘上紧张冲突延续与美联储货币政策转向预期仍支撑金价向上弹性。未来看，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场仍在等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：铜矿矛盾凸显叠加宏观面利好预期，铜价或将开启上行通道。①宏观：
　　美联储利率决定(上限)维持5.5%符合市场预期；全国两会将近，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向共振。②库存：本周全球铜库存28.1 万吨，较上周增1.02 万吨。
　　国内社库增1.97 万吨，保税区库存增0.04 万吨，LME 库存减少1.11 万吨，COMEX 库存增0.03万吨，SHFE 库存增1.82 万吨。③供给：周内铜精矿现货TC 仍保持下行趋势，根据SMM，本周进口铜精矿指数跌5.86 美元/吨至22.08 美元/吨。伴随国内铜精矿供给紧张局面加剧，冶炼产能受制于上游供给或将出现减产以及新建产能推迟，整体看铜供给端持续收紧。④需求：本周SMM 大中型铜杆企业开工率为62.02%，较上周-13.43pct。现阶段看临近春节假期，目前交易多以长单为主，市场成交较弱势，整体下游消费偏弱；对应到库存端，国内库存同步累库。
　　后市看，铜供给偏紧格局或将延续，供给端压力快速凸显，市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，铜价正慢慢积聚上涨动力。叠加宏观面上利好预期，预计铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：年底弱需求压制铝价上行，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。
　　①库存：本周全球铝库存103.0 万吨，较上周+2.47 万吨。国内社库+3.7 万吨，LME 库存-0.95万吨，COMEX 库存-0.28 万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比增加10 元/吨至16720元/吨，吨铝盈利减少225 元/吨至1849 元/吨。③供给：电解铝行业开工产能4207.80 万吨，较上周持稳；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周回落4.2pct 至55.5%。
　　价格方面，临近春节假期需求偏弱，国内电解铝行业利润降至合理水平，基本面运行平稳；宏观面上，央行降准提振国内市场情绪，给予铝价一定支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：Greenbushes 缩短定价周期并预期减产，成本支撑下短期锂价存修复空间。①价格：电碳持平于9.7 万元/吨，电氢持平于8.9 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌1.1%至10.0 万元/吨；成本端锂辉石持平于1000 美元/吨，锂云母持平于1900 元/吨。②碳酸锂：
　　本周产量延续下滑、小幅累库；海外锂矿定价方式转变，部分缓解外采原料冶炼厂成本压力，然在锂盐价格低位运行下盈利空间仍偏紧。③氢氧化锂：本周产量环比增长、小幅累库，部分年前新签订单的企业开工旺盛且节假日维持生产。④需求：据乘联会预测，1 月电动车批售为70 万辆，同环比+80%/-37%。1 月29 日IGO 公告，自1 月1 日起Greenbushes 锂精矿定价方式将从原先Q-1 定价更新为M-1 定价；预计2024H1 矿山将有20%减产，24FY 产量指引由140-150 万吨下调至130-140 万吨。考虑当前矿石价格新开工矿山完全成本线，预计短期成本支撑仍有力度。中期来看，预计全球锂资源开发的资本开支将持续收紧，高成本棕地项目及绿地项目或因融资不畅投产时间普遍推迟，掣肘中长期锂资源供应。（2）金属硅：暴雪天气&佳节将至影响物流，硅价震荡运行。①库存：本周总库存32.44 万吨。②成本：金属硅平均成本14948.38 元/吨，周涨0.11%，金属硅利润33.62 元/吨，周减35.99 元/吨。③供需：北方部分企业负荷管控仍存；西南地区开工率处于地位水平；内蒙古和宁夏产区开工正常；湖南、贵州、陕西等地区目前仅有个别企业开炉，产量下降。需求端，有机硅各单体厂签单情况较前期转淡，市面现货量较少；多晶硅厂整体供应情况正常，部分新投产业产品逐步被下游企业认可；铝棒产量减少，开工率下滑。短期来看，近期各地出现暴雪天气，叠加佳节已至，寻车不易，预计价格震荡为主。中长期看，随着西南枯水期及北方环保管控，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：
　　西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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