有色金属行业研究：大宗及贵金属周报：1月非农超预期 持续关注黄金股右侧配置期

　　行情综述&投资建议
　　本周（1.27~2.2）内A 股下跌，沪深300 指数收跌4.63%，有色金属跑输大盘，收跌9.75%。个股层面，株治集团、山东黄金、中金黄金涨幅领先；融捷股份、深圳新星、翔鹭钨业跌幅靠前。
　　工业金属：
　　铜：本周LME 铜价格-0.76%至8464 美元/吨，沪铜价格-0.38%至6.85 万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.74万吨至24.14 万吨，其中LME 去库1.11 万吨至14.02 万吨，SHFE 累库1.82 万吨至6.88 万吨，COMEX 累库0.03 万吨至2.24 万吨，保税区库存维持1.00 万吨。IMF 最新预测2024 年全球经济增速为3.1%，相较于2023 年10 月的预测上调0.2 个百分点，经济增长预期对铜价有所支撑。铜精矿TC 降至22.08 美元/吨，据Mysteel，中国有色金属工业协会表示，由于原材料供应紧张，协会建议铜冶炼企业采取积极措施，提前检修或延长检修时间、削减产量，推迟新项目开工时间。需求方面，春节临近下游备货已基本结束，较多企业以发运长单为主，市场成交维持弱势。2024 年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。
　　铝：本周LME 铝价格-0.95%至2236.50 美元/吨，沪铝价格-1.10%至1.88 万元/吨。LME 铝+国内铝社会库存累库2.22万吨至100.55 万吨，其中LME 去库1.28 万吨至53.35 万吨，国内铝社会库存累库3.50 万吨至47.20 万吨。IMF 上调2024 年全球经济增长预期至3.1%，同时原油价格上涨支撑外盘铝价。国内氧化铝价格上行，成本端对铝价有所支撑。供应方面，据百川盈孚，云南个别企业受到政府鼓励电解铝复产的通知，但由于担忧后续电力供应持续性问题，对于复产态度谨慎，短期未有复产计划。需求方面，临近春节假期下游加工企业持续减停产，铝棒企业开工率环比降低1.38 个百分点，铝板带箔企业开工率环比降低0.12 个百分点，整体需求不断降低，已经有电解铝企业因此增加铸锭量。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。
　　贵金属：本周COMEX 黄金价格+1.93%至2057.10 美元/盎司，美债10 年期TIPS 下降3BP 至1.82%。COMEX 黄金库存去库0.53 百万金衡盎司至19.07 百万金衡盎司。美国1 月新增非农就业人数35.3 万人，高于预期的18.7 万人，高于前值的33.3 万人，失业率3.7%，低于预期的3.8%，维持前值不变。美联储1 月FOMC 会议维持联邦基金目标利率区间在5.25-5.50%，鲍威尔在发布会上对市场的3 月降息预期进行反击，同时表示会在3 月会议上讨论放缓缩表的问题。1 月非农数据大超市场预期，导致市场对于降息预期进一步调整，数据公布后黄金价格应声跳水。当前Fed Watch工具显示市场定价5 月开始降息，降息25BP 概率为59.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。
　　钢铁：本周螺纹钢价格-0.50%至3920 元/吨，热轧价格-2.66%至4020 元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-472/-497/-543 元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。
　　风险提示
　　项目建设进度不及预期；需求不 及预期；金属价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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