钢铁行业周报：趋势与定价

　　本周行情回顾（1.29-2.2）：
　　中信钢铁指数报收1348.66 点，下降6.79%，跑输沪深300 指数2.16pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第10 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：春节前市场依旧艰难，市场在面临流动性冲击时资产定价方式会阶段性生效，受到冲击最大的是中小市值股票，而高股息大市值股票相对占优。历史上周期从一个极端摆动到另外一个极端，都是运行的常态，而不是例外。过年几年中股票市场一直在消化19-20 年部分板块的估值泡沫，而现在似乎又向另一个极端进行摆动。目前整体市场虽然结构上还存在一些问题，但估值泡沫已经不大。
　　流动性冲击后，市场投资风格可能会出现转换。在我们《走向成熟》年度策略中系统阐述通过人均GDP，人均钢产量、第一、二、三产业产值比，制造业产值占总产值比例，城市化率，第一、二、三产业的就业比等指标的比对，我国已经进入工业化成熟期，新的时代会导致投资范式的转变。固定资产投资大时代结束，投资中市场会逐步从高增长时代的趋势投资转向考虑合理的资产定价，这个时期往往稳定现金流的寡头企业不断累计现金，进而通过分红、年终奖、股票回购等形式转为居民财富。这些企业会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　我们最看好上游的资源品行业。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注显著受益于普钢盈利复苏的宝钢股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回升，钢厂盈利比例下滑。本周全国高炉产能利用率回升、电炉产能利用率及钢材产量下行，国内247 家钢厂高炉产能利用率为83.6%，环比+0.1pct，同比-0.7pct，91 家电弧炉产能利用率为44.5%，环比-11.9pct，同比+15.4pct，五大品种钢材周产量为856.0 万吨，环比-0.6%，同比-1.6%；长流程产出小幅回升，本周日均铁水产量略增0.2 万吨至223.5 万吨，近期钢厂盈利低迷，叠加季节性检修影响，钢材产量再度回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1144.5 万吨，环比+9.6%，同比-25.8%，钢厂库存为454.5 万吨，环比+3.6%，同比-32.8%；钢材总库存持续累积，环比增加7.8%，增幅较上周扩大3.5pct，季节性因素导致下游需求下滑，螺纹钢大幅累库；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费为740.3 万吨，环比-7.4%，同比+19.1%，其中螺纹钢周表观消费131.9 万吨，环比-28.8%，同比+59.0%，本周五大品种钢材表需环比回落，整体仍延续淡季弱势，长材板材消费同步回落，本周建筑钢材成交量均值为2.4 万吨，环比上周均值减少71.0%；本周钢材现货价格回落，主流钢材品种即期毛利小幅下滑，本周247 家钢厂盈利率为26.0%，环比-0.4pct。
　　政策持续加码，需求前景向好。根据证券时报，1 月30 日金融监管总局召开2024年工作会议，要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理要求；近日城市房地产融资协调机制加快落地，南宁、重庆等地已将第一批房地产项目“白名单”推送至金融机构，有相关项目获得新增贷款。地产政策进一步放松，前期PSL发行使用有助于消费向工业循环的进一步改善，未来财政政策想象空间打开，后续有望继续稳增长，预计未来将加快经济恢复速度，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2023 年国内火电投资完成额为1029 亿元，同比增长15.0%，核电投资完成额949 亿元，同比增长20.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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