建材行业重识建材之四：实物量框架复盘

复盘23 年：基建、房建实物量总体平淡，基建略好于房建2023 年年初，我们在报告《重识建材：实物量高频分析框架》（20230217）中提出施工实物量的系统性分析框架。本报告我们将复盘2023 年该框架的跟踪情况，并迭代更新为更完善的指标体系。回顾23 年全年，基建、房建实物量均呈现前高后低态势：23Q1 扰动因素消除，整体施工呈现报复式修复，实物量有所加速；但5 月开始，受制于资金面偏紧等影响，基建、房建增速双回落，同比表现偏弱。新房销售偏弱背景下，23 年CI 建材指数相对沪深300 累计超额收益为-9.1%。但23 年二手房销售维持景气，展望24 年，或拉动存量装修需求活跃增长，有望为消费建材带来增量需求。
水泥/钢材23 年成交偏弱，重点化债12 省市基建投资已现下降施工端，全年平均看，全国水泥出货率、磨机开工率以及混凝土搅拌站运转率分别为53.4%/45.8%/10.5%，同比-2.8pct/+2.7pct/-3.1pct；全国建筑钢材日均成交量14.9 万吨，同比-2.2%，实物量偏弱运行。我们测算重点化债12 省市23 年基建投资已同比转降，但实物量暂未显著下行。资金端，信用利差逐季平稳下降至近6 年低位，专项债净融资额同比微增，整体融资端较为宽松。截至24 年2 月2 日，3 年/5 年期AA 建筑企业债利差分别为0.79/0.89pct，环比继续缩小；截至2 月3 日专项债发行总融资额/净融资额分别为2505/1385 亿元，同比-52.1%/-73.3%，年初专项债发行进度略缓。
基建：螺线价差/水泥直供量看基建景气度，拆分看道路/电力较好2023 年基建、房建表现偏弱，螺线价差全年整体平稳；周度基建水泥平均直供量均值186 万吨，同比-0.9%。此外我们测算重点化债12 省三部门基建投资同比或-1.5%，占全国基建投资比例-2.3pct，但两部门基建（不含电力）投资同比增速呈现较大幅度下降。细分行业：1）交通运输、仓储和邮政业：沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为35.7%/32.6 万吨，同比+3.2pct/+10%；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电解铜制杆/铝线缆平均周度开工率分别为68.6%/59.3%，同比+4.1/+3.2pct； 3）水利、环境和公共设施管理业，实物量表现偏弱。全年PE 管开工率32.2%，同比-0.9pct；华东/华南PVC 下游开工率分别为53.1%/52.3%，同比-4.8/-1.0pct。
房建：商品房库存/日度销售成交量更有效，玻璃数据反映竣工景气度23 年商品房新房成交面积同比偏弱，但二手房成交景气度显著提升。根据Wind，2023 年30 城新房日均成交面积37.7 万平，同比-7.5%；18 城二手房日均成交面积同比+30.3%。我们新引入庞源指数表征房建施工强度，23 年同比逐步平稳回落；吨米利用率角度上半年略好于2022 年同期，下半年偏弱回落，全年看房建施工表现平淡。 竣工侧则表现更为活跃，玻璃相关数据较好，下半年更为显著。23 年玻璃钢化炉开工率均值为56.2%，同比+7.2pct；浮法玻璃库存全年均值4743 万重箱，同比-20.2%。24 年初，房建相关实物量韧性弱于基建，竣工侧景气维持程度仍待观察。
风险提示：历史数据预测的局限性；政策力度不及预期；竣工超预期下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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