建筑装饰行业周报：建筑板块有哪些超跌优质成长股？

市场调整后，当前超跌优质成长股已具极佳配置性价比。2024 开年以来，市场经历了一轮显著回调，各大股指接连创出新低，中小市值成长股普遍面临流动性问题，较多优质成长股脱离基本面连续回调。考虑到节前中证1000、中证2000 指数均已开启触底回升，中小市值成长股流动性问题逐步消解，市场情绪有望迎来修复，优质成长股已具极佳配置性价比。我们筛选出建筑板块超跌优质成长股包括：鸿路钢构（年初以来涨跌幅-22%，中证1000 成分股，下同）、华阳国际（-38%，中证2000）、苏文电能（-41%，中证2000）、安车检测（-44%，中证2000）、上海港湾（-40%）、利柏特（-24%）、华铁应急（-4%，中证1000）等，同时建议重点关注深圳瑞捷（-38%）、瑞纳智能（-46%，中证2000）、泽宇智能（-24%，中证2000）。
鸿路钢构：钢结构渗透率提升空间广阔，制造龙头规模效益持续显现，24年PE 仅7 倍。根据中国钢结构协会发布规划，我国目标2025/2035 年全国钢结构产量占粗钢产量的比例分别达到15%/25%（2022 年我国约10%，美国/日韩分别约50%/40%），钢结构建筑占新建建筑面积的比例分别达到15%/40%，钢结构渗透率提升空间大，行业中长期有望保持景气，鸿路钢构作为钢结构制造龙头有望核心受益。公司中期核心成长驱动力明确：1）公司钢结构产能已达500 万吨，2023 年实现产量449 万吨（同增28%），产能利用率约90%，已较往年实现明显提升，未来有望提升至120%以上（参见我们此前外发的公司深度《构建单厂盈利模型，解析公司核心优势》），驱动ROE 显著扩张；2）依托龙头规模效应，公司通过集采、与上游钢厂战略合作不断降低采购成本，搭建信息化管控系统优化排产与运输降低生产成本，不断强化盈利能力；3）积极推动智能制造（BIM 管理+机器人），夯实成本、质量与效率优势，促进产能顺利释放的同时，稳步提升市占率。我们预测公司2024 年归母净利润16.5 亿元，PE 仅约7 倍，估值水平已极具吸引力。
华阳国际：在手资金充裕、现金流表现优，24 年预期股息率6.2%，有望受益深圳城改及保障房建设提速。1）深耕城市更新16 年，有望受益深圳城改提速：今年1 月深圳发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》，明确要求城改土地“净地入库后带方案出让”，强化政府在一级土地整理环节的主导作用，有望显著加快城改进程，相关项目设计需求有望加快释放。公司自2007 年参与深圳大冲旧村改造（深圳华润城），已于城市更新领域深耕16 年，按照设计费率4%-8%、公司市占率20%-40%进行敏感性测算，估算得深圳城改提速有望为公司带来79-317 亿业务增量（截止2022 年底深圳全市城中村建筑面积2.2 亿平），中值假设对应178 亿，按改造周期8 年对应设计订单22.3 亿，为2022 年设计业务营收1.8 倍，业务成长空间广阔。2）保障房设计龙头，政策加码驱动相关业务高增：公司近年来深度参与制定深圳市住房保障政策及设计标准，并与深圳市人才安居集团建立了长期稳定的合作关系，业务优势显著。2023 年以来我国保障房供给端政策持续发力，预计后续保障房建设需求将维持高位（2024 年深圳拟建设筹集10 万套保障房），有望带动公司相关订单维持较快增长。截止2023Q3 末公司在手现金9.3亿，当前市值仅17 亿，安全边际充足；2020-2022 年公司经营性现金流维持净流入，净现比分别达150%/227%/237%，受益业务结构优化（23H1 EPC 订单占比已由2020 年的41%降至1%），现金流有望持续优异。我们预测公司2024 年归母净利润2.1 亿，PE 仅8 倍；公司2020-2022 年平均分红率约51.2%，对应2024 年预期股息率达6.2%，已具备较强投资吸引力。
苏文电能：配电网改造升级持续景气，民营EPCOS 龙头稳步扩张，24年PE 仅11 倍。随着我国新型电力系统加速构建，分布式能源、微电网、电动汽车和储能行业快速发展，终端用电负荷呈现出增长快、变化大、多样化的新趋势，配电网改造升级需求持续提升。国家电网规划“十四五”配电网建设投资超过1.2 万亿元，占电网建设总投资的60%以上，后续配电网建设有望持续获资源倾斜。其中，2015 年电力体制改革以来，配电网市场化程度不断提升，民营企业凭借灵活机制、差异化服务，持续享受改革红利，市占率持续提升。同时在“双碳”背景下，工商业用电成本趋于提升，可帮助客户提升用电可靠性、降低用电成本、促进节能减排的智能用电服务行业需求有望持续增多。公司系配电网民营EPCOS 龙头，立足传统供配电业务的同时，积极推动产业链上下游业务开拓（电力电子设备、光储充、智能用电等），以及海外业务扩张，持续打造长期成长新引擎。公司2023Q3 末在手货币资金（含交易性金融资产）15.1 亿，当前市值仅约40 亿。我们预测公司2024 年归母净利润3.8 亿元，PE 仅约11倍，低估值已具备投资吸引力。
上海港湾：基建软土地基处理龙头，受益东南亚、中东基建投资高增。1）软土地基处理技术领先，盈利能力、经营质量优异：公司首创的“高真空击密技术”可有效解决传统软土处理工期长、成本高、污染严重的技术痛点，对比传统工艺可节省造价30%、节约工期50%，技术优势凸显。基于“高真空击密技术”公司先后研发真空预压、振冲密实等系列技术，在软土地基处理领域积累丰硕成果，业内影响力突出。依托领先技术方案，2020-2022 年公司毛利率维持30%以上，2022 年净利率达18%，盈利能力优异；截止2023Q3 末公司在手现金（含交易性金融资产）9.3 亿，有息负债率仅1%，2020-2022 年净现比分别为94%/128%/85%，报表状态及经营质量较优。2）东南亚、中东基建需求旺盛，驱动公司订单高增：东南亚（以印尼为主）系公司海外核心市场，当地经济正处快速发展期，基建需求旺盛，且东南亚软土占比显著高于全球其他地区，对软土地基处理需求较大。近年来公司立足东南亚市场，持续向中东、拉美等区域延伸，在沙特已有项目落地。2016 年沙特发布“2030 愿景”，重点项目投资规划超1 万亿美元，有望带动前端地基处理需求上行。根据公司2023年限制性股票激励方案，2023-2025 年扣非归母净利润同比增速分别需达32%/26%/17%，三年复合增速25%，当前Wind 一致预测公司2024 年归母净利润2.9 亿，当前PE 仅14 倍。
利柏特：精细化工模块化龙头，跨领域、跨产业链加快布局，预计业绩复合增速达30%。1）下游需求高景气，支撑后续签单维持高位：公司主营精细化工领域模块化建设，2022 年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司重点客户在华投资规划额已超1500 亿元，其中核心客户巴斯夫所投广东湛江基地累计规划投资额近800 亿元（约100 亿欧元，2030 年投产）。叠加外资营商环境优化，后续重点客户对华投资力度有望持续加大，公司新签订单额有望维持高位。2）跨领域、跨产业链加快布局，中长期成长性优异：中长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向新材料、油气能源、矿业等领域拓展（1 月中标6.5 亿光学新材料项目），同时向下游工程维保、工艺包运营业务延伸，后续有望逐步转型本土综合模块化服务龙头，成长空间广阔。截止23Q3 末公司合同负债3 亿，按照10%预付款估算公司当前未完订单30 亿（为2022 年营收1.7 倍），在手订单充裕，有望支撑后续业绩放量。截止2023Q3 末公司在手现金6.5 亿，有息负债率仅6.2%，资产质量较优；2020-2022 年净现比分别为96%/138%/306%，现金流表现优异；我们预测公司2023-2025 年业绩复合增速达30%，2024 年归母净利润2.9 亿，当前PE 仅11 倍。
华铁应急：国内高机扩容空间广阔，公司有望持续快速成长，24 年PE仅11 倍。高空作业平台与传统脚手架及吊篮等工具相比，在操作、调度、安全性及适用性等方面均具备明显优势，海外发达国家已运用广泛，2021年美国/欧洲十国高空作业平台人均保有量约21.74/8.79 台/万人，远高 于我国的2.33 台/万人，国内高机市场扩容空间广阔。公司作为我国高机租赁龙头之一（市占率第二），近年来持续快速增加高空作业平台保有量（2023Q3 末公司保有量11.6 万台，较2022 年底增加3.8 万台），不断打造规模优势（品牌度提升、门店协作降本增效、上游采购议价能力提升，未来还可通过交叉销售开拓冷门高毛利设备租赁业务）。此外，公司持续完善线下网点、推广线上渠道、推动轻资产模式扩张，数字化升级强化运营管理能力，设备出租率稳定较高，后续业绩有望持续稳健释放。根据公司2023 年12 月发布的第二期员工持股计划（草案），解锁条件为2024-2025 年收入CAGR 35%或业绩CAGR 30%，划定中长期盈利快速增长目标。我们预测公司2024 年归母净利润10.9 亿元，PE 约11 倍，低估值已具备较强投资吸引力。
投资建议：展望节后，随着市场主要指数企稳回升，中小市值成长股流动性问题逐步消解，市场情绪有望迎来修复，优质超跌成长股已具极佳配置性价比。重点推荐鸿路钢构（年初以来涨跌幅-22%，中证1000 成分股，下同）、华阳国际（-38%，中证2000）、苏文电能（-41%，中证2000）、安车检测（-44%，中证2000）、上海港湾（-40%）、利柏特（-24%）、华铁应急（-4%，中证1000）等，同时建议重点关注深圳瑞捷（-38%）、瑞纳智能（-46%，中证2000）、泽宇智能（-24%，中证2000）。
风险提示：市场流动性进一步恶化风险，需求恢复不及预期风险，各公司订单承接与执行进度不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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