有色-基本金属行业周报：国内政策提振消费预期 海外铜铝矿再生扰动 继续关注资源端行情

　　贵金属：就业及PMI 数据仍有韧性，货币政策变动时点仍需继续关注数据指引
　　本周COMEX 黄金上涨1.00%至2045.80 美元/盎司，COMEX 白银下跌2.13%至22.98 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.95%至478.96 元/克，SHFE 白银上涨0.98%至5882 元/千克。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少，SLV 白银ETF 持仓减少。
　　本周美联储威廉姆斯、沃勒、哈克、杰斐逊等官员均表示晚些降息可能是合适的这一态度，主要是出于对于通胀前景的关注，并担心过早降息。而本周公布的美联储议息会议纪要也显示美联储官员同样的表态，即降息时点仍不明确，官员依旧在关注通胀的轨迹，而仅有少数人担忧过长时间维持限制性的风险；同时关注了劳动力市场的紧张延续，但显示放松迹象；并有许多官员在3 月讨论放缓量化紧缩；此外，官员预计金融和信贷收紧仍将在今明两年影响经济产出，而此前美国银行业报告称去年四季度信贷标准收紧并导致工商业贷款需求减弱，纽约联储报告称去年四季度美国消费者信用卡及车贷逾期率上升，因而这仍是需要关注的风险。
　　数据方面，美国上周初请失业金人数录得20.1 万人，低于预期的21.8 万人及前值的21.3 万人，上周初请失业金人数低于预期与前值，且仍是处于低位，劳动力市场仍是延续此前有韧性的表现，或将继续支撑消费表现。美国2 月Markit 制造业PMI 初值录得51.5，高于预期的50.5 及前值的50.7；Markit 服务业PMI 初值录得51.3，低于预期的52 及前值的52.5。美国2 月Markit 制造业PMI 高于预期且位于荣枯线之上，服务业PMI 虽有所走低但也仍在荣枯线上，指标显示经济数据仍有韧性。此外1 月议息会议纪要显示官员对劳动力紧张及通胀风险的关注，以及注意到过快降息的风险，仍需观察后续数据表现及对货币政策的指引。
　　基本金属：海外铜矿再停产，几内亚罢工引发供应担忧，继续关注资源端行情
　　本周LME 市场，铜、锌、铅较上周上涨1.03%、1.19%、1.43%；铝、锡较上周下跌1.44%、2.35%。本周SHFE 市场，铝、锌、铅、锡较上周下跌0.29%、0.58%、2.25%、0.36%；铜较上周上涨2.07%。
　　铜：国内宏观预期有所升温，海外铜矿再出停产消息原料端仍偏紧
　　宏观方面，本周美联储官员表态及议息会议纪要均显示当下多数美联储官员更加担心过早降息的风险而不是维持在限制　　性过长时间，仍需关注通胀的后续表现，而市场此前对美联储延后降息的预期已计入，本周美元指数走低；同时国内春节消费数据较好，同时本周降息，提升市场对后续下游消费的预期，也利好宏观情绪。
　　基本面上，去年12 月智利铜矿产量仍在相对较低水平，全年产量不乐观；刚果金KFM 铜矿1 月铜产量超1.4 万吨带来增量；河钢资源表示铜二期原矿已开始逐步产出，但产量相对较低，达产需要较长时间；淡水河谷表示其Sossego 铜矿运营许可证已被暂停，其去年产量6.68 万吨；远期看，紫金预计巨龙铜矿二期2025 年底建成投产，新增20 万吨/日的生产规模。整体上，近期矿端边际增量依旧相对有限，铜矿供应仍难言结束阶段偏紧，因而本周进口铜矿TC 较前值有小幅回升，但是总体仍是处于快速下跌之后的低位水平。在此背景下，冶炼利润受较大侵蚀，需关注后续精炼铜的生产节奏。总体上，铜矿偏紧延续，冶炼产量后续存在不确定性，以及国内政策提升市场对消费的预期，均对铜价有所支撑，但节后下游需求尚未完全恢复，制约铜价进一步走高表现，关注节后需求修复带来的价格提振。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加94,803 吨或109.57%至18.13 万吨。LME 库存较上周减少7,775 吨或5.95%至12.29 万吨，较去年同期增加89.08%。
　　铝：几内亚罢工消息再度引发原料端担忧，美国对俄铝制裁延续关注后续进展
　　本周几内亚铝土矿端再度突发事件，几内亚工会宣布发起无限期总罢工，令市场担忧后续几内亚铝土矿供应缩减，需关注罢工的后续进展。几内亚为我国铝土矿重要的进口来源，去年的几内亚油库爆炸事件导致的对铝土矿供应担忧也持续拉升氧化铝价格，当下随着几内亚燃油逐步到港，这一担忧持续缓解，但罢工担忧又起，令我国的进口铝土矿来源面临不确定性；而国内方面，较多数矿山在春节期间停产，而目前节后复产有限，令氧化铝生产更加依赖进口矿，因而当下矿端仍是主要关注点。电解铝端当下较为平稳，SMM 数据显示1 月国内电解铝产量同比增长4.2%，近期的边际增量来自于云南地区或提前放开用电负荷的预期，以及启明星铝业技改项目计划7月通电投产。
　　此外，欧洲国家及美国对于俄罗斯的制裁仍在延续，LME数据显示1 月份仓库中俄罗斯铝注册仓单占比持稳为90%。2月23 日，美国财政部、商务部和国务院宣布新一轮的对俄制裁，涉及铝制品生产商Samara Metallurgical Plant，其年产能为26 万吨。目前俄罗斯铝流向欧洲及美国减少，制裁进一步实施将导致俄罗斯铝流向的变化，若国内进口窗口打开可能导致俄铝流入国内，补充供应，因而国内消费情况较为重要，关注节后消费修复及政策利好提振。
　　本周氧化铝价格小幅下跌，氧化铝利润减少5 元/吨至521元/吨；电解铝价格下行，利润减少约20 元/吨，达到1609 元/吨。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周增加68,719 吨或65.59%至18.13 万吨。LME 库存较上周增加45,350 吨或8.48%至58.02 万吨；较去年同期增加2.02%。
　　铅：供需两端逐渐复产，节内累积库存有待消化
　　根据安泰科数据，1 月国内精铅产量同环比减少，其中原生铅产量在检修及搬迁停产等因素的作用之下同环比均呈现下降，再生铅则呈现增减量并存的局面，整体产量同比增长而环比下降。进入2 月，原生铅厂春节期间正常生产，而再生铅厂节后产量逐渐恢复。整体呈现供应边际增长同时铅精矿及废电瓶成本有支撑的状态。需求端，节后铅蓄电池也逐渐复工，但由于节内正常生产而累积的库存尚需消化。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加552 吨或1.50%至37,252 吨。LME 库存较上周增加15,100 吨或13.64% 至125,775 吨，较去年同期增长521.88%。
　　锌：矿端再现扰动原料供应仍偏紧，关注需求后续表现海外锌矿扰动不止仍是常态，春节期间，伦丁矿业位于葡萄牙的Neves Corvo 矿发事故导致矿山停产，该矿山计划今年生产12 万吨锌。而国内北方高海拔矿山仍是处于停产状态，国内矿不富裕的背景下更依赖于进口，矿山事故令当下本就偏紧的锌矿供应更趋于紧张，本周国产矿及进口矿TC 均是呈现下调。精炼锌产量的同比增长，叠加扰动频发引致的矿端紧张，令TC 持续承压，冶炼利润持续缩减，仍关注后续冶炼厂生产情况是否因原料及利润问题再有缩减。整体上供应端的故事支撑锌价表现，但需求端对价格向上的幅度同样较为重要。
　　本周国内仍处于累库状态，关注后续消费提振情况。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加5,235 吨或23.12%至27,882 吨。LME 库存较上周增加6,725 吨或3.51%至198,325 吨，较去年同期增长1103.79%。
　　?小金属：多重因素利好带动钼价上行，成本支撑叠加钢招进场预计钒价逐步回暖
　　钼精矿价格较上周上涨2.76%， 钼铁价格较上周上涨2.77%。本周钼市在多重利好之下呈现上涨态势，一是矿山出货价格提升，原料端支撑成本上行；二是新一轮钢招入场提振需求表现；三则是海外钼价上涨，带动国内钼价。整体上市场交投氛围活跃，但也需关注下游对高价接受程度以及节后需求恢复力度。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。
　　五氧化二钒价格和钒铁价格与上周持平。钒电池指数价格较上周上涨9.53%，报收1138.64。本周钒市企业逐步复产，但市场观望氛围相对较大，整体较为僵持。一方面是成本支撑较强，另一方面是新一轮钢招陆续启动将带来需求的增量，此外还有国内消费提振的预期，因而预计后续钒市价格或有转暖。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。
　　投资建议
　　美联储官员表态延迟降息或是合适的，最新就业与经济数据显示韧性仍存，降息时点存在不确定性，整体上仍依赖于数据表现做出货币政策决定，关注后续劳动力市场及通胀数据等的变化与对降息时点的指引。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，关注后续铜矿供应问题。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　海外铝土矿供应担忧仍存，电解铝或将有供应减量；国内矿仍偏紧，氧化铝供应偏紧带来的原料成本抬升及节后需求预期支撑铝价。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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