银行行业简评报告：平滑总量投放节奏 企业信贷量质齐优

核心观点：
今年2 月受春节错位因素影响，社融增量有所承压，但整体符合预期。信贷投放节奏方面，假设24 年全年社融、信贷增量与去年一致，则今年前二月累计增量占比将小于去年同期水平，全年投放节奏预计更为平滑。企业信贷方面，前二月企业票据规模明显减少，实际信贷规模增量与去年同期基本持平，企业信贷量质齐优。零售信贷方面，2 月表现相对乏力，仍需政策进一步出台拉动零售需求增长。
事件：
3 月15 日，央行发布2024 年2 月金融数据。其中，2 月社融新增1.52 万亿，同比少增1.64 万亿，存量社融增速9.0%，环比下降0.5pct。人民币贷款新增1.45 万亿，同比少增0.36 万亿。
M1 增速1.2%，环比下降4.7pct；M2 增速8.7%，环比持平。
简评
1. 受春节错位影响，2 月社融相对乏力，但前二月增量保持稳定。2 月社融新增1.52 万亿，同比大幅少增1.64 万亿，存量社融同比增长9.0%，增速环比下降0.5pct。考虑到2 月作为传统的信贷小月，且受到春节错位因素影响，社融增量整体符合预期。
此外，央行也多次提出不应过度关注月度数据，故而在对社融数据分析时应当在整体上进行考虑。2024 年前二月，社融累计新增8.06 万亿，新增人民币贷款5.82 万亿，分别同比少增1.1 万亿、9324 亿元。
结构上，表内信贷相对稳定，是2 月社融的主要增量：2 月新增人民币贷款9773 亿元，同比少增8411 亿元，综合考虑春节错位因素影响以及前二月表内信贷的增长表现，整体增长趋势保持稳定。2 月表内信贷增量的短期承压，一方面是由于去年同期的高基数，但另一方面也是由于2 月春节银行期间部分贷款业务暂停所致。
信贷投放节奏方面，23 年前二月社融、人民币贷款累计增量分别占全年的25.7%、30.4%，假设24 年全年社融、人民币贷款增量与23 年一致，则今年前二月社融、人民币贷款累计增量占比分别为22.6%、26.2%，投放节奏更为平滑。
在此基础上，考虑到监管多次强调要“减少对月度货币高频数据的过度关注”，而在投放上“要注重新增信贷均衡投放，平滑信贷增量”，合理预测今年一季度信贷累计增量将略弱于去年同期水平，全年回归“3322”或“4321”的正常信贷节奏。
政府债增量保持稳定，预计将继续成为社融增长的重要动力。（1）2 月政府债新增6011 亿元，同比少增2127亿元，有力支撑2 月社融平稳增长。其中地方债新增3428 亿元，同比少增1987 亿元；新增专项债2604 亿元，同比少增1622 亿元。展望后续，考虑到政府工作报告中关于24 年赤字率、地方专项债额度同比增加1000 亿、今年将有1 万亿元超长期特别国债发行等相关表述，预计2024 年后续政府债发行力度较2023 年有所加强，政府债将继续成为社融增长的重要动力。（2）直接融资同比少增，表外融资拖累社融增长。2 月新增直接融资1756亿元，同比少增2477 亿元，其中企业债新增1642 亿元，同比少增2020 亿元，股票融资新增114 亿元，同比少增457 亿元；2 月表外融资减少3289 亿元，同比多减3209 亿元，其中信托贷款增加571 亿元，同比多增505亿元，委托贷款减少172 亿元，同比多减95 亿元，未贴现汇票减少3688 亿元，同比多减3619 亿元，是表外融资的主要拖累项。
2. 零售信贷表现偏弱，前二月增长符合预期。2 月信贷新增1.45 万亿，同比少增3600 亿元，其中，零售贷款减少5906 亿元，同比多减7987 亿元；企业贷款新增1.54 万亿，同比少增463 亿元。2024 年前二月，信贷新增6.37 万亿，同比少增3400 亿元，其中零售、企业贷款分别新增3894 亿元、5.43 万亿，分别同比少增759亿元、7569 亿元，考虑到去年同期信贷处于极高基数水平，信贷增长依然符合我们的预期。
企业中长贷同比多增，信贷结构相对优化。2 月企业短期贷款新增5300 亿元，同比少增485 亿元，企业中长期贷款新增1.29 万亿，同比多增1800 亿元，票据融资减少2767 亿元，同比多减1778 亿元，企业信贷结构明显优化。从前二月表现来看，企业中长贷累计新增4.60 万亿，短贷新增1.99 万亿，仅分别同比少增100 亿、985 亿元，而前二月企业票据融资同比多减7384 亿元，企业实际新增信贷与去年同期基本持平，票据融资规模的显著减少也标志着企业实际信贷需求的相对好转。展望后续，考虑到此前央行行长再提降准预期、国债利率已至历史低位，当前环境下流动性较为充分，将利好经济预期的继续改善，或有助于后续企业信贷增量保持稳定。
零售短贷表现乏力，仍需政策出台向上拉动。2 月零售短期贷款减少4868 亿元，同比多减6086 亿元，零售中长期贷款减少1038 亿元，同比多减1901 亿元。累计增量方面，零售短贷、中长贷前二月分别累计减少1340亿元、新增2140 亿元，分别同比多减2899 亿元、多增2140 亿元。零售短贷方面，虽然在春节效应下，2 月CPI实现环比转正，但指数的回暖并未完全在2 月信贷增量中反应，主要是由于春节期间银行部分贷款业务暂停，部分需求隐含在1 月相关增量中，后续消费需求趋势依然有待观察。中长贷方面，地产融资协调机制正式搭建，住建部要求各省市因城施策支持房地产，多措并举下，全国新房、二手房3 月交易量明显回升，或推动3 月按揭规模的环比回暖，但当前居民购房意愿依然偏弱，还需政策进一步出台刺激需求改善。另一方面，2 月汽车年度累计销量同比增长28.3%，汽车消费需求依然强劲，预计将成为后续零售中长贷一大重要增量。
3. M1 增速受春节错位影响环比下行，M2 增速环比持平。2 月M1 增速环比下降4.7pct 至1.3%，M2 增速环比持平于8.7%。M2-M1 剪刀差季度环比上升4.7pct 至7.5%。虽然2 月在1 月M1 增速高基数的基础上增速环比大幅下行，但从增速中枢来看，M1 增速整体处于上升通道，预计伴随着实体经济需求的稳步回升，后续M2-M1 剪刀差有望收窄。存款增量方面，2 月存款新增9600 亿元，同比少增1.85 万亿，其中企业存款减少2.99万亿，同比多减4.28 万亿，而居民存款新增3.2 万亿，同比多增2.41 万亿，预计主要系春节前企业对员工发放奖金及工资后，资金由企业活期 账户转向居民定期 账户所致。财政存款减少3798 亿元，同比多减8356 亿元；2 月资本市场明显回暖，非银存款新增1.16 万亿，同比多增1.67 万亿。
4. 2 月社融增长符合预期，企业信贷量质齐优。今年2 月受春节错位因素影响，社融增量有所承压，但整体符合预期。信贷投放节奏方面，假设24 年全年社融、信贷增量与去年一致，则今年前二月累计增量占比将小于去年同期水平，全年投放节奏预计更为平滑。企业信贷方面，前二月企业票据规模明显减少，实际信贷规模增量与去年同期基本持平，企业信贷量质齐优。零售信贷方面，2 月表现相对乏力，仍需政策进一步出台拉动零售需求增长。
银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。一方面，当前正处于政策底向经济底过渡阶段，板块以震荡为主，需要等待经济底、业绩底依次出现，推动银行板块启动估值修复。震荡期可以选择beta 主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行。另一方面，优质银行也在经历长期调整后，估值逐步回落至长周期底部。目前地产风险化解、小微竞争格局优化、市场对城投化债误判纠偏、宏观经济预期改善这四大切入点分别对应招商银行、常熟银行、成都银行和宁波银行四家最为受益的银行。同时推荐低估值有变化的浙商银行及其他板块逻辑反转的核心受益银行，如江苏银行、兴业银行、平安银行等。
5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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