有色金属行业周报：降息预期叠加基本面变化 催生大宗商品走势分化

　　一、工业金属
　　1、行业观点：美国就业数据显现疲态，二次通胀压力较小助推金价突破平台；第一量子将获得巴拿马批准出售12 万吨铜精矿库存，短期有望缓解铜精矿供应紧张的局面。
　　事件一：3 月13 日中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成以下几点共识。
　　（1）就继续推进铜原料结构调整达成共识：构建国内国际双循环发展新格局，加大铜冶炼原料结构调整步伐，扩大粗铜、废杂铜等原料使用力度等。（2）就调整冶炼生产节奏达成一致：针对当前矿山原料供应情况和市场变化，为共同维护全球铜冶炼行业健康发展，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。（3）在提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识：针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，将提高新建项目准入门槛。
　　观点：据SMM 数据显示，进口铜精矿指数自2023 年9 月22 日的93.82 美元/吨开始一路下跌，截止2024 年3 月8 日报15.29 美元/吨，为有记录以来的新低。目前国内冶炼厂的铜精矿冶炼平均利润水平已经处于亏损状态，截止2024年2 月29 日，为平均亏损1417 元/吨，而平均成本在3000 元/吨左右。中期维度，在规划和在建的冶炼产能大幅扩张，预计在2024-2025 年增长明显，但矿端增速远低于冶炼端；短期维度，巴拿马、智利多国的矿山在近期出现停产情况，各大矿企纷纷下调2024 年的产量指引，给予了市场充足的铜精矿紧张的预期。冶炼厂减产能够多大程度上缓解铜精矿紧张的格局尚需跟踪，但却将铜精矿紧缺的现状显化，矿山端紧张的格局正在向精炼铜紧张传导。
　　事件二：智利国家铜业（Codelco）表示，在智利北部Radomiro Tomic 铜矿的矿山事故中，一名正在操作卡车的30 岁死亡，工会工人封锁了该矿山，目前Radomiro Tomic 的采矿活动已暂停。Radomiro Tomic 工会主席表示罢工将是无限期的，旨在引起人们对该行动中“严重的安全问题和缺乏设备维护”的关注。警方和国家地质矿产局仍在调查事故原因。
　　观点：根据智利国家铜业报告，2023 年前三季度，Radomiro Tomic 铜矿的铜产量为23.9 万吨，占2023 年前三季度全球矿山铜产量的1.5%左右，该矿山停产进一步加剧了铜精矿的紧缺。
　　2、公司观点：受益于洛阳钼业铜钴产量大增以及资产处置的投资收益，2023年公司归母净利润达到82.50 亿元，同比增长35.98%，扣非归母净利润达到62.33 亿元，符合预期。
　　洛阳钼业：3 月13 日，洛阳钼业披露2023 年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入1863 亿元，同比增长7.68%；归属于上市公司股东的净利润82.50亿元，同比增长35.98%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润62.33 亿元，同比增长2.73%。主要系公司主要产品铜钴销量实现增长及期内处置澳洲业务取得投资收益。
　　观点：公司业绩快报符合预期。伴随TFM 及KFM 项目陆续投产并达产，驱动公司铜产能加速攀升并逐步转换为产量优势，公司铜产量继续创历史最高记录。根据洛阳钼业公众号消息，2024 年1 月，KFM 铜产量超1.4 万吨，2 月超1.5 万吨，刷新投产以来的历史最高纪录。铜销量增长及出售澳洲NPM 铜金矿取得投资收益，致公司2023 第四季度利润同环比大幅增长。公司已成为全球第一大钴生产商，且2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商。
　　西部矿业：公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入427.28 亿元，同比增长6.24%；归母净利润27.89 亿元，同比减少18.38%；扣非归母净利润25.56亿元，同比减少22%。
　　观点：业绩符合预期，Q4 业绩下滑主要受管理费用和营业外净支出增加影响：
　　公司Q4 管理费用3.3 亿元，同比+131%，环比+60.9%；营业外净支出0.33 亿元，同比+1.8 亿元，环比-3.16 亿元，主要受固定资产处置损失增加导致。2023年公司矿山铜金属/钼金属/锌金属/铅金属/铁精粉/偏钒酸铵产量分别为13.1 万吨、3401 吨、12 万吨、6 万吨、119 万吨、1425 吨，分别同比-9%、+2%、+7%、+17%、-34%、+25%；冶炼单位电解铜（含玉龙湿法铜）/锌锭/电铅/金锭产量分别为18.3 万吨、11.9 万吨、9 万吨、1.8 吨，分别同比+11%、+37%、22%、+10%；盐湖化工单位高纯氢氧化镁/高纯氧化镁产量分别为12.8 万吨、5.5 万吨，分别同比+33%、+74%。当前公司主力铜钼矿山玉龙铜矿一二选厂改扩建项目于23 年11 月完成，已提升至2280 万吨。公司矿产资源丰富，未来铜钼铁矿产量增长潜力大，公司有望呈现长期的成长性。
　　3、股票观点：降息预期叠加基本面变化，催生大宗商品走势分化基本面上，近期铜矿供应紧张局面持续加剧，并且正在向矿端传导，未来精炼铜供应紧张的情况或将愈发明显。货币政策上，随着加息效果持续释放，美国CPI 可能会继续下降，华创证券宏观团队预测，美联储考虑降息的通胀阈值在2.5%左右，这一时点大致在2024 年年中出现，预计2024 年年中美联储或开始降息，2024 年降息次数可能是3-4 次，基本与目前市场预期相符。近期疲软的就业数据为顺利开启降息铺平了道路，金价有望进入加速上涨周期，我们看好降息周期铜和黄金的表现。铜板块，重点推荐具备长期成长性、公司治理优秀的紫金矿业、金诚信以及国企高股息标的西部矿业、铜陵有色；建议关注洛阳钼业、盛达资源、赤峰黄金。黄金板块，重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金，建议关注盛达资源、赤峰黄金。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：我们认为Pilbara 锂精矿拍卖成交价或具备一定价格引导，全年碳酸锂价格中枢或将在10 万元/吨上下波动。
　　事件：澳洲锂矿商Pilbara Minerals 时隔1 年多之后，宣布将再次举行锂辉石精矿的拍卖，数量约为5000 吨，拍卖时间为3 月18 日。公司目前已经接受了其中一位买家对5.5%品位理辉石精矿给与的1106 美元吨的报价(CIF 中国)。
　　考虑锂含量并计入运费成本后，该报价相当于1200 美元/吨的6%品位标准化锂辉石精矿(CIF 中国)。据SMM 现货报价显示，截至3 月15 日，锂辉石精矿（CIF 中国）指数现货报价暂时持稳于1045 美元/吨。
　　观点：Pilbara 拍卖前预售的1200 美元SC6%的价格，抬涨幅度低于部分锂盐企业的预期，碳酸锂主力07 合约大跌7%。考虑到SC6%精矿1200 美元/吨对应的碳酸锂含税价约为10-11 万元/吨。而历史上Pilbara 的几次拍卖也均对碳酸锂价格有一定的引导作用，结合今年整体的供需基本面，我们认为全年碳酸锂价格将维持10 万元/吨（这一 价格也是我们年度策略报告中强调的24 年全年供需平衡点对应的完全成本90%分位线）这一价格中枢波动。
　　2、公司观点1：中矿资源布局非洲上游矿产资源又下一程，多年地质勘探业务积淀再获硕果。
　　事件1： 3 月15 日中矿资源发布公告，公司全资下属公司Afmin 与Momentum和Chifupu 分别签署了《股份买卖协议》，Afmin 拟以合计基准对价 5850 万美元现金收购Momentum 持有的Junction50%股权和Chifupu 持有的Junction15%股权。Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。
　　Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015 年7 月29 日第三方独立机构 MSA Group (Pty) Ltd.出具的符合澳大利亚 JORC 规范（2012 版）的资源量估算报告显示，Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790 万吨，铜金属量61.4 万吨，铜平均品位2.2%。
　　观点：我们认为此次赞比亚铜矿资源的收购是公司在非洲勘探和矿权开发业务多年积淀后收获的硕果，也为公司未来加快布局铜资源开发的战略方向夯实了基础。未来成矿找矿潜力大：矿区内已探获区域之外仍存在 Kakozhi、Mushingashi 和 Mutoya 等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的 IOCG 型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba 铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规　　划。
　　公司观点2：雅化集团连续签署锂精矿承购协议，积极扩张锂资源保障渠道。
　　事件2：3 月13 日雅化集团发布公告，公司与澳大利亚锂矿生产商Pilgangoora签订了《锂辉石精矿承购协议》），公司将在2024 年至2026 年期间向Pilgangoora采购锂辉石精矿，Pilgangoora2024 年向公司供应锂辉石精矿2-8 万吨，2025 年至2026 年期间每年均向公司供应锂辉石精矿10-16 万吨。
　　3 月14 日公司发布公告，雅化集团下属全资子公司雅化国际与DMCC 公司签订了《承购和销售协议》），雅化国际将在2024 年至2028 年期间向DMCC 公司采购锂辉石精矿。根据协议约定，2024 年交付第一批产品，数量不少于1.5万吨锂辉石精矿，将在第四季度发运；2025 年至2028 年每年交付的数量均不少于12.5 万吨锂辉石精矿。
　　观点：我们认为随着锂精矿承购协议的签署为公司现有锂盐产能的释放和未来产能的扩张提供又一锂资源保障渠道，能确保锂精矿3-7 年的稳定供应。随着本协议的有效履行，能够更好地满足公司生产需求，为下游国内外客户提供较好的订单保证，将对公司经营成果产生积极作用。除上述锂资源以外，公司还将在国内外积极储备其他锂资源。
　　3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的标的。
　　建议关注受益金锑价格上涨标的湖南黄金；建议关注上游资源端供应紧张，下游受益于大规模设备更新后对下游需求拉动的钨板块标的中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业。
　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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