有色金属行业动态点评：短期降息预期扰动不改中期上行趋势

　　降息预期摇摆，商品走势分化
　　本月先是美国2 月高频经济数据低于市场一致预期，市场对于降息预期更加明朗，金价连续突破新高；而后超预期的通胀数据导致5-6 月累计降息概率从74%回落至68%。虽然降息预期反复摇摆，但欧美央行利率政策切换已基本达成共识，降息仍是年内商品交易的主逻辑之一且美国经济软着陆的概率增加。在此基础上，商品基本面尤其是更为敏感的供应端若出现干扰，则更容易催化价格上涨。虽然目前铜铝下游需求尚未看到明显的恢复，但在铜矿紧缺的传导下，国内铜冶炼厂减产预期的持续积累推动沪铜创近两年新高；相较之下电解铝供应端则面临云南复产的压力，价格受到较为明显的抑制。
　　铜：铜矿供给矛盾开始传导，冶炼厂减产预期推升铜价随着铜矿供应偏紧趋势延续，近期国内铜冶炼厂减产消息的发酵进一步推动铜价大幅上涨。作为判断铜矿供应松紧的重要指标，国内铜精矿现货加工费TC 已连续22 周下滑至约15 美元/吨的十余年来新低水平。据SMM 数据，国内铜冶炼平均利润水平已自年初以来持续处于亏损状态（考虑到回收率收益和副产品收益后，实际亏损情况应好于此），故而冶炼厂减产预期逐渐形成。前期包括海外矿山停产在内的种种干扰促使市场预期供应放缓或提前催化，这也将成为今年支撑铜价的主导因素。而短期内需要关注需求端的支撑是否到位，尤其考虑到高位铜价或对需求形成进一步的抑制。
　　铝：云南地区复产预期待兑现，原料价格下行释放行业利润短期内电解铝供应端面临的最大压力仍是云南地区的复产，目前西南地区的水库水位较充沛，市场对于本轮复产预期逐渐加强。SMM 预计3 月底或有部分企业出现少量启槽的情况，批量性复产仍或将在5 月份左右开始。需求方面，目前虽然已进入需求旺季，但电解铝消费尚未出现明显改善，型材及板带箔的开工相对乏力，开工率均处于往年较低水平。铝棒及铝锭库存尚未开始去化，仅累库幅度有所放缓。虽然电解铝基本面面临一定的压力，但行业利润在包括氧化铝和煤炭在内的主要原料价格下行的影响下有一定改善，目前行业平均利润已较上月末上涨约450 元/吨至2,434 元/吨。
　　黄金：短期金价新高附近调整巩固，降息周期下的上涨空间仍存美国2 月部分经济数据表现低于市场一致预期，叠加纽约社区银行事件以及潜在的地缘因素扰动，金价连续上涨创新高。虽然上周公布的超预期通胀数据导致降息预期有所回落，美债收益率及美元指数反弹，金价在冲高后开始震荡调整。随着美国降息周期的临近，全球主要国家利率下调也或将成为大概率事件，在全球央行的持续购金的基本面支撑以及地缘冲突的避险需求推动下，我们对年内黄金价格仍保持乐观，金价仍具备上行空间。
　　风险提示：中国经济复苏弱于预期，美国经济通胀韧性强于预期或出现超预期的衰退幅度。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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