基础化工行业周专题：海外化工综合巨头和聚氨酯领先企业业绩解读

　　综合化工巨头：弱需求下23 年业绩承压，24 年有望改善巴斯夫和杜邦是全球化工综合性龙头，其业绩能一定程度上反映全球尤其海外化工行业的状况。23 年巴斯夫营收和利润均双位数下滑，主要系高通胀和高利率以及经济不确定性抑制行业需求，公司预计24 年下半年全球经济有望企稳。23 年杜邦受下游去库存影响销量下降，营收和EBITDA 分别下滑7%和10%，预计2024 年下游库存水平逐渐恢复正常，终端需求尤其电子行业有望改善。
　　聚氨酯：阶段性下滑拖累业绩，24H2 有望迎来利润率回升科思创和亨斯迈为高性能材料代表性企业，核心产品均为聚氨酯。科思创营收和息税前利润分别下滑20%和33%，主要系核心产品MDI/TDI/PC 需求不佳和生产成本上升影响。公司预计聚氨酯和聚醚24H2 将迎来利润率回升，长期看MDI 供需平衡趋紧，TDI 供需趋于平衡。亨斯迈营收和营业利润分别下滑24%和59%，主要是受鹿特丹工厂意外停工影响和聚氨酯等产品价格下跌影响，预计24Q1 原材料价格下滑带来利润率环比上升。
　　投资建议：关注聚氨酯方向
　　23 年海内外化工品需求仍偏弱，且下游去库制约企业产销，大部分化工品价格、价差仍处较低水平。根据海外化工企业对24 年的指引，24 年化工品价格有望企稳，伴随补库恢复及终端需求复苏，或逐步迎来投资机遇。细分行业方面，结合本篇，我们认为24 年聚氨酯行业值得关注，伴随美国房地产景气复苏，聚氨酯需求端和价格端的修复或值得期待，建议关注聚氨酯行业龙头万华化学。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险；美联储进一步加息缩表风险；能源和原材料价格上涨风险；环保成本提升风险；安全生产风险；地缘政治风险。
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