申万农林牧渔周观点：生猪价格继续走强 布局养殖盈利改善

　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数下跌0.21%，沪深300 下跌0.21%。部分重点个股涨幅前三名:中粮糖业(3.67%)、金河生物(2.85%)、牧原股份(2.13%)；投资分析意见：布局畜禽养殖盈利改善和宠物食品景气继续回升。建议重点关注上市公司：牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展、海大集团、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　本周重点报告①：《农林牧渔行业2024 年春季投资策略—布局畜禽养殖盈利改善》。持续聚焦畜禽养殖盈利改善：猪价回升，成本下降，生猪养殖逐步迎来“盈利周期”；白羽肉鸡供给进入阶段性收缩期，全产业链企业盈利有望继续转好；宠物食品海外库存消化后持续恢复性增长，国内市场继续稳定增长。生猪养殖：
　　预计生猪产能仍会小幅减少，猪价逐级上移。生猪板块投资逻辑从“产能去化周期”转为“景气回升，业绩改善”。肉鸡养殖：供给收缩逐步兑现，盈利回升可期。①白羽肉鸡：国产祖代种鸡逐渐为市场接受和认可，预计2024 年祖代种鸡进口量维持40 多万套，种鸡供给保障无虞。黄羽肉鸡消费量继续增长。我们注意到：
　　在产父母代雏鸡销售量在2023.8-10 月出现了阶段性减少，由此传导到2024.3-5 月商品代鸡苗供给减少，价格出现阶段性上涨。②黄羽肉鸡：消费需求呈减少态势，猪价上涨或对黄羽鸡消费有所提振。宠物食品：
　　海外需求库存消化后继续恢复性增长，国内市场保持稳定增长。
　　本周重点报告②：《神农集团（605296）深度报告—小而美“滇猪”本土龙头，量增本优成长进行时》。
　　小而美的云南本土猪企。2023 年出栏生猪152.04 万头；2018-2023CAGR 达54.83%。完善的人才培养和服务体系是基础。突破高价原料之枷锁，优势显著的养殖成本表现是公司的核心看点。2023 年神农平均养殖成本约为15 元/公斤，完全成本约16.2 元/公斤，显著领先行业平均水平，在上市猪企中也名列前茅。出栏量增长确定。截止2024 年2 月末，公司能繁母猪存栏8.5 万头，养殖产能超过150 万头。预计公司2023-2025 年出栏生猪152/250/350 万头，CAGR 达52%，处于行业领先水平。稳健经营，充沛资金支撑公司跨越周期实现成长。公司资产负债率显著低于行业平均水平（2023Q3 22.27%），且短期偿债压力较轻，这些均为公司跨越周期底部实现成长的保障。预计公司2023-2025 年实现营业收入37.02/57.26/81.86亿元，同比+12.0%/+54.7%/+43.0%；实现归母净利润-3.60/2.68/10.54 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　生猪养殖：二育、压栏情绪渐强，猪价继续震荡抬升。据涌益咨询，3 月31 日全国外三元生猪出栏均价为15.26 元/kg，周环比+2%，出栏均重继续提升，散户压栏情绪渐强。本周全国出栏均重为124.7kg/头，周环比+2.4%，年同比+1.7%。投资分析意见：猪价趋势性向上，布局企业盈利改善。2023 年1 月至今，全国能繁母猪存栏维持去化，参考农业农村部数据，全国能繁母猪存栏量由4390 万头下滑至4042 万头，去化幅度为7.9%；全国新生仔猪数量自23Q3 末至23Q4 初开始下滑。向后展望，生猪供给的持续下滑或贯穿2024 全年，叠加饲料价格的同比回落（参考饲料工业协会数据，2024 年1-2 月育肥猪料均价为3.53 元/kg，较去年同期下滑7.8%），养殖企业盈利确定性转好。建议关注年内生猪出栏确定性高、成本控制水平较好的养殖企业。关注牧原股份、神农集团、温氏股份、巨星农牧等。
　　肉鸡养殖：鸡苗价格季节性回落开启，毛鸡、鸡肉价格走势仍偏弱。据钢联数据，本周白羽肉鸡苗均价3.21元/羽，周环比-14.2%；肉毛鸡价格小幅下滑，维持弱势震荡的走势，本周均价3.79 元/斤，周环比-0.8%；鸡肉分割品综合售价为9348 元/吨，周环比-129.4 元/吨。整体来看，在下游需求持续偏弱，毛鸡养殖盈利不佳的背景下，补栏情绪开始降低，传导至上游产品价格回落，冻品出货节奏依然不佳，经销端偏向于谨慎观望，分割品价格短期未见起色。投资分析意见：当下白羽肉鸡终端产品（毛鸡、鸡肉）价格维持底部震荡，养殖与屠宰环节基本处于盈亏平衡线以下，向后展望，23H2 白羽肉鸡全国父母代种鸡供应水平的明显下滑，有望逐步传导至商品代鸡供应的收缩，预计24Q2-Q3 白羽鸡供给水平高位回落，叠加需求端的回升，看好年内白羽肉鸡产业链景气逐季改善。建议关注圣农发展、益生股份等。
　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后；养殖疫情爆发等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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