银行业2024年一季报业绩前瞻：关注小银行的“小惊喜”

　　投资提示：
　　一季报上市银行业绩表现或如期放缓，判断营收、归母净利润增速均较2023 年年报增速进一步下滑：预计1Q24 上市银行营收同比降幅由23 年预测的0.8%扩大到2.3%，贷款重定价是营收承压主因；归母净利润同比增长0.6%（2023 预测为1.6%），国有大行利润增速或仅是微正。从不同类型银行来看，一季报将呈现“股份行低位再承压，大行营收增速转负，优质区域性银行继续扮演佼佼者”的典型特征。我们预计，国有行/股份行营收分别同比下滑2%/4.4%（2023 年预计为0%/下滑3.7%），城、农商行营收分别同比增长2.9%/2.3%，其中不乏实现5%以上大个位数营收增速的“超预期”，这也同样支撑明显好于行业的利润表现，预计城、农商行归母净利润分别同比增长9.8%/7.8%（其中长三角上市农商行为9.4%）。而国有行、股份行业绩表现依然疲弱，预计股份行归母净利润同比下滑3.4%；国有行利润增速在0 水位线上下波动，也不排除个别国有行更审慎增提拨备下，利润呈现小幅负增长的可能性。
　　相比行业预期内的承压，我们更希望投资者关注预期外的“小惊喜”，尤其是以农商行为主要代表的区域性银行，受益于金融市场业务债券投资收益亮眼，营收表现或明显好于市场预期。
　　今年一季度金融市场利率明显下行，十年期国债收益率从最高2.56%下降至最低2.26%（1Q23基本横盘约2.88%），银行金市投资业务创收不俗，其中城商行、农商行浮盈兑现非息收入更明显。一方面中小银行债市交易相对活跃，其他净非息收入贡献也更高（城农商行其他净非息占比普遍在15%以上，上市银行整体为11%）；另一方面区域性银行中收占比低，受保险报行合一、代销费率下降对非息收入的拖累也就更有限（城农商行中收占比平均约7%，上市银行整体为14%）。此外，央行对普惠贷款增量的互换利率补贴逐步确认（2023 年6 月以前为2%，对应在今年上半年逐步兑现且计入其他收益），对于以普惠小微为主的农商行营收端更有正向激励。总体而言，我们判断1Q24 部分区域性银行营收增速会有超预期表现，瑞丰、常熟、苏农等多家银行或实现10%以上营收增速。
　　行业营收总体乏力不外乎两大因素：平滑信贷投放下规模增速放缓、重定价导致息差延续下行。
　　但我们认为今年是银行财务指标压力前置的一年，盈利表现有望前低后稳，可期待优质银行更早实现营收环比企稳。
　　1）量：3 月末社融口径人民币贷款同比增长9.2%，较2023 年末放缓1.4 个百分点，与此前判断一致但节奏摆布更趋均衡，预计全年行业信贷增长不再冲高，平稳是总基调。
　　一季度社融口径新增人民币贷款9.1 万亿，同比少增约1.6 万亿，假设全年新增人民币贷款同比基本持平22 万亿，则2024 全年贷款增速将较一季度末基本稳定约9.3%，一季度新增占全年比重也持平2019-2023 年平均水平（约41%）。在结构层面，一季度金融机构净压降票据达1.5 万亿，同比多减近5200 亿；对公端围绕“五篇大文章”保持较优景气，贡献一季度新增贷款超8 成，零售贷款尽管受需求偏弱及提前还款影响恢复较慢，但也可静待底部企稳信号（一季度新增零售贷款占比约15%；2023 年为19%）。
　　2）价：预计受贷款重定价（含存量按揭利率下调）影响，一季度或是银行全年息差同比下降压力最大的时点，全年息差压力前重后稳。综合考虑重定价、地方化债、存款成本改善（兼顾定期化），估算1Q24 银行息差同比降幅或达15bps，尽管延续承压但幅度边际趋缓（根据已披露年报的银行，2023 年息差同比收窄25bps）。从节奏上看，我们判断今年息差压力前重后稳的主要原因有二：其一，在当前利率已经较低、多家银行单季息差已降至1.5%以下的情况下，若进一步引导贷款利率下降还需更大力度支持银行负债成本改善，方可实现央行所提及的“确保资产负债表健康性”。而前期存款挂牌利率下调对降负债成本的成效在逐步显现，息差环比降幅有望收窄。其二，2023 年银行息差前高后低（根据已披露年报银行，1Q23-4Q23 单季息差分别1.91%/1.84%/ 1.78%/1.69%），息差同比收窄对营收的拖累也有望逐季下降。重点关注资产端以中小企业客群为主、贷款久期短、已提前消化降息影响且受5 年期LPR 下调影响更小的区域性银行，以及储蓄存款占比高且年内存款重定价占比同样较高的银行，这类银行实现息差环比企稳更可期。
　　不良率或可延续平稳，前瞻性严控风险的情况下出现面状风险的概率极小。但要关注不良核销处置节奏和拨备变化，预计不良生成率延续上行，高拨备依然是保资产质量、稳业绩增长、补内生资本的“核心后备军”。1Q24 行业不良率或持平于23 年末的1.26%，预计一季度各家银行进一步前瞻性主动处置风险，一方面与继续化解地产等重点领域风险、尽早消化零售长尾客群风险有关，另一方面也是为年内后续季度努力回收留足时间、空间。此外，预计上市银行拨备覆盖率小幅下降2.8pct 至241%，但不同银行也呈现分化，部分银行拨备覆盖率或延续下行，既存在分子端“拨备蓄水池”减少影响，也有分母端不良贷款上升的原因。2024 年银行营收、利润剪刀差将趋于收敛，而拨备基础足够厚实、核销资源充足但没有过快消耗、不良指标低位运行的银行，其资产质量会优于同业，也能顺利穿越这一轮不良周期。牢牢把握高拨备的优质银行，方能赋予稳健的业绩成长预期。
　　投资分析意见：看好银行，银行兼具静态高股息的“稳稳幸福”和动态高股息的分红提升潜力，我们判断以银行为代表的高股息板块仍是现阶段市场资金青睐的重点。重申聚焦板块内部轮动，尤其关注部分优质中小银行一季报营收超预期的可能性。银行选股从“高业绩”到“低估值”，当前更侧重“高质量成长（高拨备）”，基本面凸显相对美的城农商行值得重点关注。个股层面：1）业绩好于同业、具备动态高分红属性的优质区域行，苏州银行、苏农银行、常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有盈利平稳、分红稳定的静态高股息品种，沪农商行、国有大行等。3）密切跟踪估值处于绝对低位、主动基金持仓较低的股份行，如兴业银行。
　　风险提示：实体需求不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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