油气板块迎涨价春风：央企效率提升，分红回购助力估值飞跃

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原油价格预期上升
长周期维度下原油价格中枢预期提升，国内上游央企的经营效率预计将有所改善。

估值方法探讨
国内外油公司的估值方法不同，国内上游央企在绝对估值和相对估值法方面仍有修复空间。海外企业常采用多种估值方法，包括PV-10和EV/EBITDA等，而国内企业考虑到加回勘探费用等因素，估值仍有上升的可能性。

分红回购对企业估值的影响
长期来看，分红回购对企业估值的提升起到了重要作用。在过去十年中，分红回购占样本企业总股东回报的50%以上。近两年数据显示，油气产业链样本企业的分红回购贡献度越大，总股东回报越低。近五年的数据也显示，分红回购对提高总股东回报起到了关键作用。

股价走势分析
海内外企业的股价走势自23年10月后出现分化，市场预期国内企业经营效率有所改善。海外公司的股价与EPS变动关联较大，而PB估值与油价波动关系密切。22年7月至23年3月，海外企业的PB估值表现强于油价。历史复盘显示，在滞胀背景下，海外市场的红利策略获胜概率较高。

国企价值重估理论基础
国企价值重估的理论基础在于市场对分红比例和经营效率改善的关注。此外，如果无风险利率下降，企业的WACC也会相应下降。

风险提示
油价跌幅超预期、潜在储量开发不及预期以及全球地缘冲突超预期都是潜在的风险因素。

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