大金重工(002487)：2023年出口兑现盈利能力提升 远期构建出口海工“产销运”一体

投资要点
事件：公司发布23 年年报和24 年一季报，23 年营收43 亿元，同比-15%；归母净利4.3 亿元，同比-5.6%；毛利率23%，同比+7pct。其中23Q4 营收10 亿元，同环比-29%/22%；归母净利0.2 亿元，同环比-86%/97%；毛利率21%，同比+4.1pct。24Q1 营收4.6 亿元，同环比-46%/53%； 归母净利0.53 亿元，同环比-29%/+uio’212%。23 年业绩不及预期：主要系：1）因某海外项目设计方案变更，减少结算金额，对Q4 净利润影响约9100 万元；2）Q4 彰武风场转固，形成的折旧摊销及相关财务费用合计约1600 万元；3）汇兑影响约0.3 亿元。扣除以上影响，23 年业绩符合预期。
23 年出口塔架放量、毛利率同增5.7pct、海外订单持续突破。23 年塔架销售50.8 万吨（Q4约13 万吨），同减14%（环降约7%），毛利率20.8%，同增5.7pct，毛利率提升主要系23 年出口量同增超60%所致（其中高盈利的海外海工出货近10 万吨）。23 年公司实现了海外单桩交付的0-1 突破，助力出口业务营收17.1 亿元，同增105%，业务占比40%，同增23pct；出口毛利率27.2%，高于国内的21.0%，出口业务占比增长持续优化盈利。24Q1 我们预计公司出货近5 万吨，其中出口海工同增20%。公司不断获得海外客户认可，23 年出口签单量较22年提升50%+，4 月公告与欧洲海风开发商签订锁产订单40 万吨，获一次性1400 万欧元锁产费用，后续将分摊至项目中。公司在欧美日韩等地在跟项目超300 万吨，预计后续有望持续斩获订单。
产能持续扩张、构建全球物流体系、实现出口海工“产销运”一体。公司持续推进海工产能扩张，唐山海工50 万吨工厂公司预计于25 年3 月投产；为配合全球化战略布局，公司独立设计并自建海风塔架运输船，预计25 年交付2 艘，2030 年形成10 艘船队，助力公司搭建全球化物流体系，并提升未来出口海风交付+盈利能力。
23 年发电收入1.32 亿元、毛利率89.7%、24 年计划新建250MW 光伏。23 年公司彰武250MW陆风于23H1 并网，发电4 亿度，贡献发电收入1.32 亿元，实现风场0-1。24 年公司计划年中开始建设250MW 渔光互补光伏，力争年内并网。公司持续开发新能源发电项目，在河北新增纳入的新能源项目合计1GW，有望持续增厚营收，为公司创造稳定的经济效益。
23Q4 经营性现金流量净额8 亿元、资产负债率32%、资产结构优异、签单增多助长合同负债。23Q4 期间费用率为20%，同/环增8.3/8.3pct，主要系研发费用环增6.3pct；24Q1 公司期间费用率为17%，同增3.9pct，环增5.8pct；公司23Q4 经营性现金流量净额8 亿元，环增450%+；24Q1 末存货为18.7 亿元，环增21%，开启增产备货；24Q1 合同负债为9.9 亿元，环增68%，公司持续斩获海外订单，预收货款有所增加所致。
盈利预测与投资建议：考虑到国内海风进度不及预期，我们下调盈利预测，我们预计24-26 年归母净利6.5/8.9/12.0 亿元（24-25 年前值为11.9/17.0 亿元），同增54/36/35%，对应PE 19/14/10x。
基于公司海外高质量订单积极进展不断，业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期、国际贸易环境变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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