传媒互联网行业重大事项点评：港股仍处于估值低位 利润与现金流进入高质量发展阶段；持续关注恒生科技配置机会

　　投资要点：
　　恒生科技4 月22 日以来明显走强，9 个交易日上涨21.15%；从低位快速走强。我们认为港股表现历来依托的是（1）全球美元流动性、（2）大陆企业经营情况（EPS 端）、（3）全球资金配置意愿。我们认为当前港股市场的驱动主要由于本身资产EPS 端有所修复+外资“高切低”驱动配置意愿的恢复。
　　反弹之后看估值，港股市场较美股、日股仍有估值水平上的吸引力。即使考虑近两周的快速上涨，截止最近收盘日，恒生指数PE-TTM 9.4x，相较于日经225、标普500 指数的22.0x、25.5x 仍然显著较低；恒生科技指数的24.3x 和纳斯达克指数的40.5x 也显示出同样的结果。
　　宏观视角，国内经济温和复苏、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股市场估值修复持续。一方面3 月以来国内制造业PMI 连续位于荣枯线以上，2 月以来国内服务业PMI 连续位于荣枯线以上，国内经济维持温和复苏趋势；一方面美联储自去年9 月以来连续第六次会议维持利率不变，美元流动性环境较为稳定；一方面中美间高级别沟通渠道较为通畅，中美国际关系近期积极进展。
　　中观视角，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”；收入增速放缓，但利润、自由现金流显著改善；叠加分红比例提升。总额法计量下，恒生科技指数成分股收入增速在22、23 年保持放缓的状态，但在“降本增效”等因素作用下，利润率已经基本回升至19 年水平，带动利润端、自由现金流在23 年显著复苏。此外，现金分红比例于22、23 年维持高位，相比于19 年显著提升。
　　投资建议：我们认为两条主线仍值得配置：1）经营稳健，收入端扩张，利润率回暖白马标的的估值修复，例如腾讯控股、网易-S、美团-W 等；2）成长性更优，但自身估值水平受市场beta 影响较大的弹性标的，例如快手-W、哔哩哔哩等。具体逻辑如下：
　　腾讯控股：经营层面稳健、高质量，且可见明显增长点；千亿回购计划有望抵消股东减持在资金面上的压力，并且显著提升投资者回报。
　　快手：盈利成熟度提升，现金流改善显著；商业化成长空间大、核心业务更强调协同发展。业务的驱动因素看：广告发力内循环，电商加强全域内容场+货架场联动，提升MAC 渗透率。
　　美团：核心本地稳健增长，24 年期待新业务减亏进一步落地。受益于外部竞争格局缓和、内部组织架构整合，到店+到家有望进一步发挥协同效应，随着基本面持续改善或将迎来更大的估值修复。
　　哔哩哔哩-SW：重点游戏产品《三国：谋定天下》待上线，年内有望实现季度维度的盈亏平衡和回正。
　　阅文集团（建议关注）：24 年产品大年，多部重点作品有望上线，新业务进展迅速，积极拥抱AI、短剧等方向。
　　风险提示：宏观经济波动；地缘政治环境恶化；行业恢复进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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