迈普医学(301033)深度研究报告：神外平台型公司扬帆起航

神外高值耗材全产品线布局，销售放量在即。
公司成立于2008 年，2019-2023 年间业绩稳定增长，营收CAGR 达到20%。
公司通过自主研发建立了多元化的核心技术平台，并依托技术平台聚焦神经外科高值耗材产品的研发，成为国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业。
我国神经外科高值耗材市场规模在2021 年已达到59 亿元，并持续增长。公司全面的产品布局能够在神经外科科室发挥更多协同作用，增强市场竞争力。
随着潜力新品的相继获批，目前公司产品体系已经覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，销售放量在即。1、硬脑（脊）膜：随着生物增材制造技术的快速发展，公司的人工合成材料相比动物源性材料优势更加显著。2、颅颌面修补固定：PEEK 材料有效弥补了传统钛材料的缺点，有望实现快速替代。3、可吸收止血纱：可吸收止血纱是神外手术止血中使用占比最高的医用耗材，公司的吉速亭打破神外高端止血产品的进口垄断，有望实现进口替代。4、脑膜胶：国内市场处于快速普及阶段，海内外竞争格局优异，公司的脑膜胶有望重现赛克赛斯脑膜胶的收入增长曲线。
业绩持续高增长的四大驱动因素。
1）集采影响由负面转利好：公司的产品均为神经外科高值耗材，大多被纳入集采，集采对于公司存量产品是负面影响，但对于其他新产品更多是正面利好。
集采对硬脑膜产品的影响已经触底，后续该业务有望稳步增长。对于PEEK 颅颌面修补固定、可吸收止血纱、脑膜胶三项业务，我们认为集采有望加速三个细分市场在旧有技术替代、进口产品替代、新产品市场导入方面的进程，从而对公司形成利好。
2）拓展已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品：基于已有产品，公司以临床需求为导向，持续拓展产品的适应症和应用科室，可吸收止血纱、脑膜胶产品的潜在市场空间有望进一步扩大。此外公司发挥多元化先进制造技术平台的优势，持续开拓止血粉、口腔可吸收修复膜等新产品。
3）海外市场持续高增长：根据Research and Markets 的预测，2022 年全球神经外科器械市场规模达到71.7 亿美元，2022-2027 年间CAGR 可达12.5%。公司产品在海外陆续获批，营销体系逐渐完善，海外收入实现持续高增长。
4）重视员工激励，2023 年股权激励计划落地。
投资建议：公司是国内神经外科高值耗材布局最全面的上市企业，主要产品具备独特优势且协同效应显著。集采对公司的影响已从负面转为正面，新产品将在集采落地和适应症拓展过程中逐渐受益。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.6、0.8、1.2 亿元，同比增长49.1%、38.1%、45.5%，对应EPS分别为0.92、1.27、1.85 元。考虑到公司受到的集采影响正处于从正面到利好的切换阶段，未来利润将随着多个高潜力产品的放量快速增长，我们给予公司2024 年55 倍估值，对应目标价约51 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1、集采降价超出预期；2、集采落地执行不及预期；3、新产品推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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