银行行业研究：央行货币政策执行报告点评：一般贷款利率降幅收窄 存贷结构变化明显

　　事项：
　　2024 年5 月10 日，央行发布《2024 年第一季度中国货币政策执行报告》。
　　评论：
　　新发放贷款加权平均利率环比回升，按揭贷款利率降幅较大。24 年3 月新发放贷款加权平均利率较23 年12 月上升16bp 至3.99%，主要是票据融资利率回升较多，环比上升79bp 至2.26%，主要是一季度各银行对公项目储备较为充足，无冲票压力。一般贷款利率环比下降8bp 至4.27%，降幅收窄，主要是新增对公贷款占比较大，且对公贷款利率降幅有所收窄。1）对公端：新发放对公贷款利率环比仅下行2bp 至3.73%，降幅收窄，或由于银行优先选择收益率较好的对公项目；2）零售端：由于一季度大部分按揭贷款重定价，并且5年期LPR 下降25bp，新发放房贷利率环比下降28bp 至3.69%。房市销售仍待好转，2024 年 1-3 月商品房销售面积同比仍未转正，随着各大城市陆续推出取消限购、“以旧换新”等房市销售端利好政策，后续房市销售有回暖空间。
　　国内信贷增速与经济增速的关系趋于弱化。信贷增速与经济增速二者并非具有简单的线性正相关关系，特别是从区域的角度来看。比如2023 年某地区贷款平均增速为11.4%，GDP 平均增速为 5%，而另一地区贷款平均增速仅3.3%，但 GDP 平均增速也有 4.8%。变化的原因主要有三点，一是经济结构调整，信贷投放重点从传统产业转移到新兴战略产业，而新产业的信贷需求体量目前没有传统产业的大，对应的信贷增速或将放缓；二是部分金融机构存在“规模情结”，为保信贷增速，贷款投放量超出当地实际信贷需求量，导致低效企业占用信贷资源，难以出清，而高效企业受低价恶性竞争拖累，还会带来企业资金空转套利问题，对经济增长并无裨益；三是直接融资的良性替代效应，同样会使信贷与经济增长的关系弱化。
　　存贷款结构变化，对公贷款仍是大头，存款定期化趋势加剧。1）从贷款端来看，企业部门仍是贷款的大头，3 月末我国企（事）业单位贷款占全部贷款的66%，并且基建、房地产、制造业等重资产行业约占全部贷款的五成；居民的非住房消费贷款占比不足 10%，消费贷仍有较大增长潜力；2）从存款端来看，一方面，由于居民消费有待恢复、总需求不足，更多的存款滞留在居民部门，而没有进一步通过居民部门支出转化为企业存款。2024 年 3 月末，在约 296万亿元的总存款中，居民、企业、政府各占 49%、27%、14%，分别较疫情前的 2019 年+7.1 pct、-4.2 pct、-3.3 pct；另一方面，存款定期化趋势加剧，定期和活期存款比重已由 2017 年的“六四开”升至目前的“七三开”，主要是受居民风险偏好降低以及表外资管产品收益率相对存款更高的影响。
　　投资建议：我国经济运行中的积极因素逐渐显现，一季度GDP 同比增长5.3%，CPI 同比转正。当前处于经济转型期，盘活存量、破旧立新仍需要时间沉淀。
　　银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，提高信贷投放质效，对地方经济的发展实现更为有效的支持。在存款成本方面，或将受益于存款挂牌利率的下调，对冲存款定期化造成的成本压力，保持息差相对稳定。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值已经充分蕴含市场对板块基本面的悲观预期，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注江苏银行、招商银行、宁波银行、常熟银行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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