有色金属行业周报：美联储降息预期有所回升 关注宏观及资源端的共振行情

　　贵金属：美国劳动力市场有走弱迹象，通胀下行预期助推金价，关注后续通胀表现及对降息节奏的指引截至本周五COMEX 黄金较4 月26 日（下同）上涨0.74%至2366.90 美元/盎司，COMEX 白银上涨4.30%至28.40美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.23%至561.40 元/克，SHFE 白银上涨3.36%至7414 元/千克。
　　本周NYMEX 铂价格较4 月26 日（下同）上涨8.77%至1005.50 美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨6.24%至236.71元/克。NYMEX 钯价格上涨2.34%至982.00 美元/盎司，我国钯价格下跌1.37%至259.70 元/克。
　　本周金银比较4 月26 日（下同）下跌3.41%至83.36。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少8618.98 金衡盎司，SLV 白银ETF持仓减少7495069.40 盎司。
　　周四晚美国公布上周初请失业金人数后，沪金持续上行，周五涨幅超2%，超560 元/克，COMEX 黄金涨超1%至2365美元/盎司。
　　地缘政治方面，目前加沙停火谈判仍然未果，但地缘政治事件持续之下，当前所引发的避险情绪较前期有所回落。全年来看，较多国家大选的背景下，预计后续地缘政治风险扰动仍将长期存在。
　　数据方面，美国上周初请失业金人数录得23.1 万人，高于预期的21.5 万人及前值的20.9 万人。美国上周初请失业金人数较今年以来维持低位的表现有较明显的增长，为去年8 月以来的最高水平，同时上周非农就业数据也显示劳动力市场的走弱迹象，前期市场对美国劳动力市场韧性的预期有所下降。而此前美联储官员表态显示若劳动力市场显著走弱将考虑降息，旧金山联储主席戴利近日也再度表态若劳动力市场恶化或可考虑降息。但整体上看，当前劳动力数据有所走弱仍是难以影响货币政策决策。
　　目前焦点仍是在通胀数据。通胀方面，市场基于自住房业主等价租金OER 的下行及对住房通胀的预期，对后续通胀数据下行存在预期，对当前金价也有推动作用，关注下周三将公布的美国4 月通胀数据。
　　上周非农就业数据公布之后，市场对美联储降息预期有所提前至9 月，而当前仍需关注通胀数据变动及对美联储货币政策的指引。另外，高利率下，美国商业地产不良贷款的增加仍为美国银行业带来危机，同样将带动避险情绪表达及成为降息的一个催化，后续银行业风险仍值得关注。
　　?基本金属：铜锌原料仍偏紧TC 继续下调，关注宏观及资源端的共振行情
　　本周LME 市场，铜、锌、铅分别较4 月26 日上涨0.80%、3.21%、0.98%至10040 美元/吨、2945.00 美元/吨、2225.50 美元/吨；铝较4 月26 日下跌1.56%至2520.50 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜、铝、锌、铅价格分别较4 月26 日变动-0.16%、0.48%、3.54%、3.97%至80970 元/吨、20725 元/吨、23720 元/吨、18070 元/吨。。
　　铜：进口铜矿TC 跌至极低水平，关注宏观及资源端的共振行情
　　周四公布的美国上周初请失业金人数显著高于预期与今年以来的数值，结合上周公布的美国4 月非农就业人数大幅不及预期，市场对美联储降息预期有所回升，美元指数下行，提振铜价表现。
　　基本面上，当前矿端紧张局面依旧难以得到缓解。智利方面，由于智利国家铜业3 月铜产量大幅下降，抵消了埃斯孔迪达铜矿及Collahuas i 的产量同比增长，导致3 月智利铜产量同比下降0.7%，仍是处于低位；近期智利遭遇大雪和短暂的停电，但并未对铜矿生产造成显著影响。而巴拿马方面，根据文华财经，本周巴拿马当选总统排除了与第一量子公司谈判的可能性，直至后者放弃对巴拿马政府提起的仲裁程序，目前依旧难以复产。印尼方面将延长Freeport 和Amman 公司铜出口许可，但对当前矿紧的局面仍难改善。在此背景下，本周百川进口铜矿TC 跌至2 美元/吨，较上周下降1.5 美元/吨，矿端处于极紧缺的局面。
　　冶炼端，受到矿偏紧的影响，二季度检修较多，但一方面是粗铜阳极板的原料供应补充，另一方面是铜价及副产品价格提升对冶炼利润有所支撑，因而冶炼端产量下降，但降幅不及预期。
　　需求端，当前高铜价对下游需求有抑制，而终端方面，国内地产放开限购及经济消费数据提振对消费的信心。
　　库存方面，本周上期所库存较上周下降12,547 吨或4.18%至28.74 万吨。LME 库存较上周减少3,575 吨或2.93%至11.85万吨，较去年同期增加91.75%。
　　铝：铝价上行继续推动云南电解铝复产，消费向好继续支撑铝价表现
　　原料端，国产矿复产较为缓慢，河南及山西停产的铝土矿未有明确复产，同时进口矿仍偏紧，原料仍显紧张，同时下游电解铝产量恢复，预计将继续支撑氧化铝价格。
　　电解铝端，目前云南部分企业已完成复产，随着铝价上行带来的利润提升，以及后续丰水期逐渐来临，云南地区复产继续推进。根据百川数据，本周我国电解铝开工产能较上周增加23 万吨至接近4280 万吨，开工率提升至90%以上。根据百川，6 月云南地区受限电影响的产能预计将完成恢复，云南地区开工率将回升至91%。
　　库存方面，周五LME 铝库存大幅增长88%至90.39 万吨，增幅全部来源于马来西亚巴生港，更多是交易商利用西方国家对俄罗斯制裁从而导致的LME 库存规则变化中获益，库存大幅增加对铝价有部分压力。
　　消费端，国网订单及光伏订单目前表现较好，在供应增长预期之下仍继续支撑需求及价格表现；海外方面，墨西哥取消35%的铝进口关税以应对铝短缺，也显示铝需求的增长。
　　本周氧化铝价格较上周上行，氧化铝利润较上周增加174元/吨至641 元/吨；电解铝价格略有上行，受制于氧化铝成本上行，利润环比上周减少约450 元/吨，达到2940 元/吨。
　　库存方面，本周上期所库存较4 月26 日减少5.43%至21.17 万吨。LME 库存较4 月26 日增长82.91%至90.39 万吨；较去年同期上涨58.53%。
　　铅：原生铅及再生铅原料偏紧支撑铅价，高价下需求偏弱有所制约
　　原生铅方面，铅精矿延续紧张的局面，本周进口矿TC 持平上周于35 美元/吨，进口矿TC 较上周下降30 元/吨至680元/吨。海外Tara 矿计划重启，但短期难以弥补供应，同时海外炼厂有复产计划，预计仍将影响原料供应，本周有炼厂新增检修。再生铅方面，废电瓶原料价格继续上行，同时原料到货不佳，两方面因素导致再生铅减产范围扩大。虽原生铅及再生铅成本上行，但铅价上涨对利润有积极作用。消费方面，高价影响下游铅蓄电池采购，对铅价有不利影响，但原料偏紧仍给予铅价支撑。
　　库存方面，本周上期所库存较4 月26 日增长28.75%至6.22 万吨。LME 库存较4 月26 日下降13.01%至23.46 万吨，较去年同期增长619.56%。
　　锌：锌价上行刺激海外矿冶复产，当前矿紧依旧制约供应近期锌价在宏观及供应端的共振之下录得上行，在锌价上涨之后，本周海外部分矿冶宣布复产。矿端，Boliden 公告旗下Tara 锌矿计划于今年三季度重启，并于明年1 月起逐步提高产量从而满产，但从复产进度及时间上看，Tara 复产难以补充当前矿供应；冶炼方面，新星旗下的Budel 冶炼厂计划于5月13 日复产，若复产将进一步加剧当前矿紧局面。国内方面，矿端逐渐开始复产，但四川及内蒙等地区的小矿山复产缓慢或延迟复产，目前矿库存维持低位，仍难解决原料供应问题，本周国产矿TC 较节前下降260 元/吨至2940 元/吨；进口矿TC 较节前下降5-25 美元/吨，至20 美元/吨。
　　在矿紧张的背景下，冶炼厂的原料库存降低，部分冶炼厂因原料问题检修减产，矿紧传递至冶炼端的供应紧张。本周锌价震荡而TC 下跌，根据百川，冶炼利润亏损较上周增加256元/吨，或将导致冶炼厂检修时间有所延长，利润方面也在继续制约冶炼端的供应。
　　在供应端受限的背景下关注需求表现，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新、基建、多地取消地产限购等都对消费预期有所提振。
　　库存方面，本周上期所库存较4 月26 日增长2.65%至13.12 万吨。LME 库存较4 月26 日下降0.98%至25.20 万吨，较去年同期增长399.90%。
　　?小金属
　　镁：镁价小幅上涨，后市整体或维持供强需弱状态截止2024 年5 月9 日，99.90%镁锭均价为18405 元/吨，较4 月25 日上调 300 元/吨，涨幅 1.66%。本周，镁锭市场价格整体小幅上涨。从供需面分析，目前个别停产厂家继续复产，市场开工上行，供应量增加，下游经过之前低价补货，现采购心理较弱，市场成交量较少，市场供需格局偏宽松，且下游虽有压价，但因成本端支撑有力，厂家让价意愿较弱。后市来看，目前陕西地区还有个别停产厂家陆续复产，且未了解到有企业计划减产的消息，市场开工逐渐增加，其余地区开工相对较稳，需要持续跟进企业生产动态。综合来看，预计后期市场供应量增加，供强需弱状态短期内难以转变。
　　受益标的：宝武镁业
　　钼、钒：钼价短期或稳中有升，钒铁市场上涨动力不足截至5 月9 日，钼铁均价为24.7 万元/基吨，较上周同期均价上涨5.56%；中国45-50 度钼精矿均价为3775 元/吨度，较上周同期均价上涨6.49%。本周钼市行情稳中偏强运行。供应方面：本周现货供应趋紧。生产企业虽维持正常运行状态，但主流矿山暂无出货意向，加之下游用户及贸易商补仓意愿强烈，持货商多捂货等待，叠加价格重心不断上移，场内低价货源难买。而下游生产企业因成本面居高，多维持订单生产，整体开工情况变化不大。 需求方面：本周需求表现良好。钼市行情持续走高，下游企业及贸易商主动性提升，原料端市场交投氛围活跃，且高位成交有所达成；下游市场畏高情绪犹存，尽管钢招价格小幅跟进然亦有流标情况，场内询盘居多但无实质性成交，需求仍需进一步修复。目前高价成交不畅、低价货源难寻，预计短期钼铁价格或将稳中有升。
　　五氧化二钒价格8.30 万元/吨，较上周维持不变、钒铁价格价格为9.20 万元/吨，较上周维持不变。本周钒铁市场僵持运行，价格坚挺。本周原料散户片钒捂货挺涨，成本支撑下钒铁企业报价逐渐上行，同时大厂资源供应逐渐偏紧，贸易商低价惜售，价格坚挺，导致目前场内低价资源难采，高价成交仍有待跟进。由于钒市场需求仍处于恢复阶段，进入中旬钢招支撑减弱，价格上涨依旧受一定的制约，预计后市钒铁市场仍将维持僵持。
　　铌钽市场弱稳运行，锆英砂市场需求较弱
　　截至2024 年5 月9 日，铌精矿市场均价17.4-17.7 美元/磅，较上周均价下跌 1.13%；钽锭（99.95%min）市场价格2380-2480 元/公斤，较上周均价下跌1.87%;钽锭（99.99%min）市场价格为2580-2680 元/公斤，较上周均价下跌1.87%；氟钽酸钾市场价格在930-990 元/公斤，较上周均价下跌0.52%。铌产业：节后市场购销氛围依旧冷清，下游采购积极性降低，致使原料端价格弱势运行，成本端支撑力度减弱，业者多观望市场择机进场为主。钽产业：目前钽市场整体处于有价无市状态，场内订单寥不多，上下游企业采购较为谨慎，关注市场局势变化。市场相对平静观望氛围浓郁，加之原料价格下行，持货商信心有所扰动，场内不确定因素较多，市场格局仍存在变数，业者多关注原料价格走势及需求释放情况，预计后市铌钽产品价格或弱稳运行。
　　截至5 月9 日，国内 65 高级锆英砂均价水平在14400 元/吨，同上周价格持平；氧氯化锆均价16750 元/吨，同上周价格持平；64.5%硅酸锆均价水平在 16750 元/吨，同上周价格持平；电熔氧化锆均价35500 元/吨，较上周价格上涨 5.19%；海绵锆均价185 元/千克, 较上周价格下跌 2.63%；碳酸锆均价23000 元/吨，同上周价格持平。本周国内锆英砂市场行情稳中调整运行，市场交投偏淡，下游采购囤货操作谨慎。氧氯化锆市场行情持稳运行为主，市场价格波动不大，企业订单维持稳定。硅酸锆市场行情弱稳运行，下游采购情绪偏弱，部分厂家减产运行。电熔锆市场行情强势上涨，企业生产成本压力过大，产品价格有所上调。海绵锆市场走势偏弱，厂家订单有限，报价有所下滑。国内碳酸锆市场行情持稳运行，市场价格受原料成本支撑较为坚挺，但下游需求表现不佳，市场成交冷淡。
　　投资建议
　　美国4 月非农就业大幅低于预期，上周初请失业金人数为去年8 月来新高，劳动力市场有走弱迹象但重点仍在通胀。住房通胀下行预期令市场对美联储降息预期有所变动，助推金价。短期货币政策焦点仍是通胀，继续关注后续数据进展及对降息节奏的指引。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
　　短期市场对降息预期及避险情绪推升银价。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。
　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC 延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。
　　云南电解铝复产继续落地，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。
　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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