电气设备行业周报：23年报及24Q1季报总结：光伏主材盈利承压 大兆瓦+双海风电零部件表现更优

一、市场概况
光伏指数本周（4.29-4.30）上涨1.75%，沪深300 上涨0.56%，跑赢大盘。本周涨幅前五名为帝科股份（+11.84%）、捷佳伟创（+9.29%）、振江股份（+9.14%）、福斯特（+8.88%）、中信博（+8.12%）。
风电（中信）指数本周（4.29-4.30）上涨4.34%，跑赢大盘。本周涨幅前五名为海力风电（+10.67%）、天顺风能（+10.43%）、大金重工（+9.25%）、振江股份（+9.14%）、金雷股份（+7.73%）。【wind、Ifind】
二、光伏板块23 年报及24 年一季报总结
23 年，光伏板块整体收入10757.46 亿元，同比+13.86%，归母净利润942.8 亿元，同比-14.8%；23 年国内新增光伏装机216.88GW，同比+148.1%，全球光伏新增装机390GW，国内多晶硅、硅片、电池片、组件各环节产量同比+64%以上，产能产量扩张后产业链价格年度大幅下降，多晶硅致密料、182 单晶硅片、182 单晶PERC 电池片、182 单面单玻组件分别同比-65.8%、-48.7%、-55%和-46%，驱动产业链盈利能力下降；同时23 年N 型产品占比持续提升，全年N 型电池（TOPCon+HJT）市占率25.6%，从年末招标数据及电池企业排产情况看，24 年N 型电池市占率预计65-70%，新产能占比更高的企业业绩表现更优。逆变器欧洲户储去库存压力凸显，大储盈利超预期，微逆出货环比下降。
24Q1，光伏板块收入1914.43 亿元，同比-19.27%，归母净利润48.23亿元，同比-85.27%，细分板块中玻璃、设备环比表现较优，主产业链盈利下滑严重。24Q1 国内新增光伏装机45.74GW，同比+36%，环比+35.9%。24 年下半年或出现二三线出清信号，具有新技术和海外出货占比较好企业具有更强韧性。
硅料环节，23 年收入1554.33 亿元，同比-10.34%%，归母净利润193.37亿元，同比-56.88%。23 年我国多晶硅产量143 万吨，同比+66.9%，新增产能释放后价格下降，多晶硅致密料年初190 元/公斤，年末降至65元/公斤，价格快速下降发生在6 月下旬，Q3 仍有价格博弈反弹，Q4开始持续下跌，对硅料企业盈利形成较大压力。
24Q1，硅料环节收入225.52 亿元，同比-40.81%，归母净利润-4.56 亿元，同比亏损。
大全能源23 年末多晶硅产能20.5 万吨，同比+95.24%，24 年末预计产能规模30.5 万吨。通威24Q1 硅料产能45 万吨，24 年内仍有云南20 万吨、内蒙古20 万吨投产，年末产能将达到85 万吨。23 年Q4 和24Q1 毛利率，通威股份（硅料环节）为31%和28%；大全能源为19.7%和28%，盈利能力逐季下滑，产业链进入价格底部区域，龙头与二三线盈利将持续拉大。
硅片环节，23 年硅片板块收入2110.05 亿元，同比-8.31%，归母净利润151.44 亿元，同比-39.63%。24Q1，硅片收入312.66 亿元，同比-40%，归母净利润-38.35 亿元，同比亏损，统计标的隆基绿能、TCL 中环、弘元新能、京运通全部亏损，产能过剩问题逐渐显现，盈利承压。
隆基绿能23 年硅片外销53.8GW，同比+31%，产能规模190GW；23Q4 和24Q1 外销硅片16.3 和12.4GW，分别为盈利0.02 元/w 和亏损0.02 元/w。TCL 中环23 年硅片销售111.5GW，同比+64%，产能规模183GW；23Q4 和24Q1 外销硅片104.9 和104GW，分别为盈利0 元/w（盈亏平衡）和亏损0.01 元/w。
我们认为当前硅片市场场内预计超1000GW，过剩问题凸显，价格底部龙头亏损，二三线企业盈利更差，预计24 年下半年开始出现产能出清，有望驱动盈利好转。
电池片环节，我们主要统计单一电池片出货企业钧达股份和爱旭股份，23 年收入458.27 亿元，同比-1.81%，归母净利润15.72 亿元，同比-48.36%。24Q1，电池片收入62.28 亿元，同比-46%，归母净利润-0.71 亿元，同比亏损，单季度爱旭股份亏损0.91 亿元，钧达股份盈利0.2 亿元。
钧达股份23 年Perc、TOPCon 出货9.38 和20.58GW，N 型出货量全球第一；截止23 年末公司在国内TOPCON 产能40GW+，并在23Q4 对PERC 电池相关资产计提减值8.94 亿元，出清PERC 设备资产。24Q1 公司出货电池10.08GW，同比+110%，其中P 型出货1.52GW，测算单瓦亏损3-4 分；N 型出货8.56GW，测算单瓦盈利约1 分。23 年公司海外占比提升至4.69%，后续规划海外建厂；同时24 年公司将持续推进JRpoly、霓虹polyJ-STF 超密细栅等多项前沿技术，将TOPCon 量产效率提升至26%+；通过金属复合降低、钝化性能提升、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
爱旭股份23 年P 型PERC 电池销售38.2GW，同比+11%，全球出货量第二；BC 电池方面，公司实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC 组件销售不含税收入合计5.98 亿元，截至24Q1，公司ABC 组件已签署超过10GW 销售协议，已陆续交付至18 个国家和地区。
同时公司积极升级PERC 产能向TOPcon 产能，预计24 年底，公司将形成40GW TOPcon产能，10（珠海，已达产）+义乌（15GW，目前处于设备进场阶段）ABC 产能。
组件环节，23 年收入5297.64 亿元，同比+18.61%，归母净利润350.29 亿元，同比+16.52%。
24Q1，组件环节收入895.15 亿元，同比-20%，归母净利润-8.42 亿元，同比亏损，主要是隆基绿能和晶澳科技亏损拖累板块，东方日升、天合光能、晶科能源和阿特斯实现盈利，但盈利能力大幅下滑。相对而言，阿特斯和晶科能源由于美国市场出货占比更高，业绩表现优于同业。
龙头23 年和24Q1 分别计提较大规模减值准备，隆基绿能计提70.25 和28.4 亿元、天合光能计提32.57 和0.06 亿元、晶澳科技计提23.06 和2.58 亿元、晶科能源计提13.24 和1.5 亿元、阿特斯计提8.47 和2.28 亿元。
23 年，隆基出货硅片、电池、组件分别为125.42GW（外销53.79GW）、5.9GW（外销）、67.52GW（外销66.44GW）；24 年出货目标硅片、电池+组件出货量目标为135、90~100GW。
HPBC 方面，“泰睿”硅片预计咋23Q4 开始实现突破，目前月产量2GW，24Q2 导入量产。
阿特斯23 年组件出货30.7GW，同比+45%，24Q1 出货6.3GW，同比+3.28%，其中北美市场占比20%+，美国市场出货优于同业。23 年底，公司拉棒/切片/电池片/组件产能分别达到20.4/21/50/57GW，24 年底将进一步提升至50.4/50/55.7/61GW，预计24 年组件出货42-47GW。
公司在美国5GW N 型组件工厂近期开始交付210 组件，预计24 年满产，同时启动美国印第安纳州5GW 高效N 型电池片项目，预计25 年底投产，并积极新建泰国6.5GW 组件产能和8GWTOPCon 电池产能，有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。公司储能系统24年随着产能建设持续及在手订单充裕，有望放量。
晶科能源2023 年全年公司光伏组件销售量达到78.52GW，同比+77.11%，出货量位居全球第一，其中N 型组件出货48.41GW，占比达到62%；23 年底硅片、电池片、组件产能85GW/90GW/110GW，一体化率达到85%，N 型电池产能超过70GW，海外一体化产能超过12GW。
晶澳科技23 年组件出货57.094GW（含自用2.156GW），其中海外出货占比达到48%，2024Q1公司实现组件出货16.059GW（含自用528MW），其中海外出货量占比提升至62%，2024年组件出货目标为85-95GW，同比+49%-67%。23 年底组件产能95GW，硅片、电池片90%覆盖。
天合光能23 年出货组件65.21GW，同比+51.3%，24Q1 出货14GW，24 年全年出货目标80-90GW。公司23 年底拥有硅片/电池/组件产能分别为55/75/95GW（东南亚一体化产能6.5GW），预计到2024 年底，公司硅片/电池/组件产能将达到60/105/120GW，24Q1 美国5GW 组件产能建成，预计24Q4 逐步投产。
逆变器环节，23 年收入1003.82 亿元，同比+60.62%，归母净利润140.96 亿元，同比+76.65%。
23 年逆变器呈现前高后低，Q3 欧洲库存问题逐渐显现，户储去库存压力下出货环比下降，以大储为主的阳光渠道压力较小，盈利稳健，微逆为主的禾迈股份和昱能科技渠道压力较大，预计仍需4-6 个月去库存周期。24Q1，逆变器环节收入183.28 亿元，同比-6.8%，归母净利润26.83 亿元，同比-14.26%。24Q1 由于国内和拉美需求拉动，全年并网需求上修预期，欧洲市场保持Q2 去库完毕预期不变，企业Q2 出货环比增长趋势明显。
阳光电源以地面电站和大型储能系统为主，表现优于同业，反应原材料降价后大储市场需求弹性优秀，且盈利改善。同时由于国内装机为主，低毛利市场出货占比较高拖累其他逆变器企业盈利情况。
玻璃环节，23 年玻璃环节优于其他光伏板块，23 年收入251.52 亿元，同比+35.01%，归母净利润28.43 亿元，同比+29%。24Q1，玻璃环节收入66.11 亿元，同比+7%，归母净利润7.72 亿元，同比+46.46%。
龙头福莱特24 年4 月底，产能21800 吨/日，预计24 年底将达到30200 吨/日，后续仍规划有宜宾（待工信部审批）、印尼和越南产能投产，市占率将进一步提升。24Q1 玻璃价格下降但纯碱跌价对冲，毛利率环比下降2pct，24 年4 月开始公司库存较低且市场涨价，天然气和纯碱价格继续下降，预计公司Q2 盈利可观，24H2 玻璃价格或下降，24 年全年预计出货15 亿平，同比20%+。
胶膜环节，23 年收入316.26 亿元，同比+11.75%，归母净利润17.25 亿元，同比+4.15%。24Q1，胶膜收入70.84 亿元，同比-3.02%，归母净利润5.31 亿元，同比+26.4%。
龙头福斯特盈利显著好于二线企业。福斯特23 年收入225.89 亿元，同比+19.66%，归母净利润18.5 亿元，同比+17.21%，毛利率14.64%，净利率8.19%。23 年公司胶膜、背板、感光干膜、铝塑膜分别出货22.49 亿平米、1.51 亿平米、1.15 亿平米、1006 万平方米，公司胶膜盈利大幅优于同业，新材料业务稳步发展，经营稳健性凸显。
海优新材23 年收入48.72 亿元，同比-8%，而归母净利润亏损2.29 亿元，毛利率3.35%，净利率-4.69%；胶膜出货5.6 亿平，同比+29%，23Q4 和24Q1 胶膜价格低位，盈利承压，公司出货收缩。由于24 年3 月开始胶膜涨价、组件排产提升等因素，公司出货及盈利将修复，全年出货预期7-8 亿平。
三、风电板块23 年报及24 年一季报总结
根据国家能源局数据，23 年国内新增风电装机75.9GW，同比+102%。24Q1 新增风电装机15.5GW，同比+49%；预计24 年全年将新增装机80GW+，其中海风10GW+。
风电板块23 年收入5257.97 亿元，同比+13.38%，归母净利润309.61 亿元，同比+5.87%；24Q1，风电板块收入1088.73 亿元，同比+2.87%，归母净利润65.73 亿元，同比-12.17%。
细分板块看，24Q1 主轴、铸件、叶片等盈利下行，整机盈利改善。
我们认为风电制造环节盈利处于底部并根据海外出货情况、海上大兆瓦零部件占比情况盈利分化，“双海”占优企业竞争力凸显。随着24Q2 海风项目加快启动，青洲五七、矾石二等重点项目推进，强化24 年海风大年预期。
电缆环节，23 年收入1671.44 亿元，同比+7.23%，归母净利润67.24 亿元，同比+10.77%；24Q1，电缆环节收入361.81 亿元，同比+1.8%，归母净利润14.18 亿元，同比-5.8%。
东方电缆24Q1 淡季影响公司高毛利海风项目收入确认，盈利承压，公司同时披露在手订单及多个新增中标项目情况，陆缆17 亿元和海缆海工7 亿元，在手订单项目结构优秀，后续随着广东等省海风项目正常推进，公司业绩有望持续释放。
主轴环节，23 年收入115.43 亿元，同比+4.07%，归母净利润7.25 亿元，同比+3.4%；24Q1，主轴收入25.44 亿元，同比-6.7%，归母净利润0.44 亿元，同比-82.83%。
金雷股份铸件产能投产后爬坡，产品研发、厂房设备、人工等成本前置等影响23Q4 和24Q1业绩，后续将随着市场大兆瓦需求释放而持续提高产能利用率，持续优化成本，提升铸件毛利率；而锻造主轴、自由锻件等产品毛利率维持35%以上，竞争格局未改变，公司竞争 力突出，产品客户持续优化。市场铸造主轴、轮毂底座等大兆瓦产品，产能仍然结构性紧张，公司产品、技术领先，国内客户导入顺利，海外客户上西歌顺利导入，维斯塔斯和GE预计24.10 开始获得批量订单。
铸件环节，23 年收入132.11 亿元，同比-0.44%，归母净利润22.25 亿元，同比+30.89%；24Q1，铸件收入27 亿元，同比-8.6%，归母净利润4.99 亿元，同比+10.3%。
公司23Q1 至Q4 单季度出货10、12、11、11.85 万吨，实现收入10.6、13.13、11.17 和11.38亿元，毛利率20.48%、22.75%、15.26%和14.49%，盈利呈现前高后低，23 年上半年国内风电预期乐观，对铸件等零部件需求前置。2024Q1 毛利率21.77%，同比+1.37pct，环比+5.71pct，盈利能力提升，主要系公司规模效应下降本增效成果显著。未来随着公司产品结构优化及产能的释放，盈利能力有望进一步改善。
塔筒环节，23 年收入211 亿元，同比+10.16%，归母净利润17.64 亿元，同比+11.5%；24Q1，塔筒收入26.94 亿元，同比-23.7%，归母净利润2.99 亿元，同比-28.18%。
泰胜风能23 年前三季度交付良好，确认收入可观，业绩表现超预期，而23Q4 由于出货占比低且项目延期导致信用减值，业绩不及预期。23 年公司出货钢塔57 万吨，同比+53%，24 年预计钢塔出货80 万吨，同比+40%。截止24Q1，公司在执行和待执行风电订单40.6亿元，同比+15%，环比+8%，其中陆上32 亿元、海上8.6 亿元，海外占比提升至36%，订单优质，叠加产能稳健扩张技改，业绩确定性较强。
天顺风能23 年业绩不及预期，主要因为海工开工滞缓、部分项目确认收入延期和风场转固折旧增加导致。23 年公司海工出货12 万吨，毛利率16%，24Q1 淡季未出货，公司23 年底已具有95 万吨海工产能，24 年产能仍有确定性增长；23 年陆塔出货45 万吨，同比-9%，毛利率13%，同比增长1.5pct，24Q1 陆塔出货4.5 万吨。24 年一季报亮点在于合同负债大幅提升为7.9 亿元，预计Q2 将进入交付旺季。
大金重工23Q4 由于海外项目结转少、风场转固和汇兑影响导致业绩不及预期；24Q1 出口海工同比增长20%，海外订单表现优秀。
整机环节，23 年收入1220.96 亿元，同比+2.63%，归母净利润28.53 亿元，同比-63%；24Q1，整机收入180.04 亿元，同比+23.35%，归母净利润7.61 亿元，同比-45.55%。23 年陆风风机1400-1600 元/KW，海风风机价格小幅下降，24 年1-4 月，陆风中标价格1487 元/KW，同比-8.1%， 海风风机3402 元/KW，同比-10%。23 年海风装机不及预期影响整机盈利，短期业绩主要依赖风电场转让，预计24 年海风推进加快将增厚整机企业业绩。
明阳智能23 年风机销售9.7GW，同比+33%，其中海风风机3GW，同比+35%；24 年"十四五“末期，海风招标大年，预计全年公司将出货15GW 风机，其中海风4-5GW；23 年公司转让电站0.5-0.6GW，电站转让不及预期，交易延迟，预计24 年转让3GW+，增厚盈利。
三一重能23 年风机销售7.24GW，同比+61%，国内市占率9.3%，同比+0.2pct，毛利率15.5%，同比下降7.8pct，盈利优于同业；23 年公司实现海外突破，对中亚、南亚出海，收入3.1 亿元，同比+150%。23 年底公司在手订单15.89GW，同比+72%，24Q1 公司出货预计1GW，同比+100%，毛利率17-18%，环比提升，预计全年出货9-10GW，零部件降价和高盈利机型交驱动盈利回升。同时，23 年，公司交付风场610MW，同比+92%，增厚利润。
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