公用事业行业2024年第20周周报：4月用电量数据公布 两年复合增速中枢上移

推荐低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。
同时推荐黔源电力、湖北能源。湖北能源低估值享受协方差扩散行情、基本面及公司治理有显著边际变化。
黔源电力为水电板块的绝对洼地，现金流的角度看质地优于龙头水电，央企市值推动治理改善。
推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，等权配置）上涨0.2%，沪深300 上涨0.3%，同花顺全A 上涨0.1%，主动股基下跌0.9%，推荐组合跑输沪深300 0.1 个百分点，跑赢主动股基1.1 个百分点。2024 年以来推荐组合上涨15.8%，沪深300上涨7.2%，同花顺全A 下跌0.1%，主动股基下跌0.1%，关注组合跑赢沪深300 8.6 个百分点，跑赢主动股基15.9 个百分点。
公用事业：4 月用电量数据公布，两年复合增速中枢上移
国家能源局发布2024 年4 月全社会用电量数据，单月全社会用电量同比增长7%。分产业看，4 月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长10.5%、6.2%、10.8%、和5.9%。1-4 月全社会累计用电量同比增长9%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长10.1%、7.5%、13.5%和10.8%。
环比来看，4 月单月增速较1-3 月有所回落，但是主要系高基数影响，两年平均复合增速环比提升。2024年一季度全社会用电量同比增长9.8%，4 月单月增速环比回落2.8 个百分点，但是考虑到基数效应，2023年一季度全社会用电量同比增长3.6%，两年复合增速为6.65%；而2023 年4 月全社会用电量同比增长8.3%，两年复合增速7.65%，复合增速中枢上升1 个百分点，再次印证了全社会用电需求的强劲动能。
考虑到用电量数据具备极强的指向性意义，影响范围远超电力行业本身，我们提示两个观察视角：1）4月用电量数据与当前宏观经济的强生产、弱消费格局吻合，工业增加值及出口超预期是用电增速强劲的底层驱动。2）光伏装机大量增长后，全社会用电量增速与规模以上工业发电量增速的差值拉大，规模以上工业发电量数据的意义降低，趋势重于绝对值。
4 月来水大幅改善，风况略有回落。分品种来看，4 月规上工业火电发电量同比增长1.3%，较3 月份加快0.8 个百分点；规上工业水电增长21.0%，较3 月份加快17.9 个百分点；规上工业核电增长5.9%，3月份为下降4.8%；规上工业风电下降8.4%，3 月 份为增长16.8%；规上工业太阳能发电增长21.4%，较3 月份加快5.6 个百分点。
当前时点我们对电力各子版块的观点。水电、核电：继续看好低协方差与长久期资产重估逻辑，回调即买入机会。推荐核心标的“四水两核”长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，以及扩散行情黔源电力、湖北能源。火电：预计二季度业绩继续改善，但是分子端持续扩张存在压力，分母端逻辑待验证。绿电：消纳恶化导致业绩短期承压，中期看相关机制理顺，长期看碳中和决心。经过长时间调整，目前绿电板块估值已处于历史低位，但是反转仍需要相关机制理顺。推荐中广核新能源，建议关注三峡能源、龙源电力、银星能源、嘉泽新能、大唐新能源等公司。
电力设备：常规电源处于高景气 负荷高基数下常规电源呈刚性需求
2022 年以来常规电源建设处于历史级高景气位置。核电：2022、2023 年均核准10 台机组，均为2008年以来新高。煤电：2022、2023 年分别核准89、81GW，明显超过当年新增装机量（14.7GW、38.6GW）。
抽蓄：2022、2023 年分别核准68.9GW、64.8GW，均超过截止2023 年底的全国总装机（约50GW）。
三大常规电源同时位于高景气，相关设备商竞争格局稳定，业绩有望持续兑现。
我国负荷基数高、增长快，传统电源建设有望维持高位。我国2023 年最高用电负荷已达到13.4 亿千瓦，且仍在高速增长，中电联预测我国2024 年最高用电负荷有望增加1 亿千瓦，后续即使只有5%~6%负荷增长率，每年仍将增加7000~8000 万千瓦以上，新能源对高峰负荷贡献较少，对传统电源设备呈刚性需求，继续看好相关设备商业绩表现。重点推荐：东方电气（A），建议关注：东方电气（H）、哈尔滨电气、上海电气（A+H）等。
风险提示：煤价上涨超出预期，电力市场化进度不及预期，核电、燃气的收益率受到利率环境的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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