运输行业：航空需求展现韧性 快递量增幅超预期

　　本报告导读：
　　维持航空与油运增持评级。
　　摘要：
　　航空：淡季需 求韧性持续展现，消费预期改善催化估值回升。随公商务出行恢复逐步恢复，航空市场五月中已走出节后低谷，近期量价持续展现淡季需求韧性。其中，国内客流较2019 年增长超一成，国内票价回升后保持平稳。2024 年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。近期市场对未来消费预期改善，催化航空预期自低位有所回升，具有估值优势的H 股表现亮眼。国君交运提示航空仍是具有盈利中枢上升大逻辑的周期板块，估值回落历史低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。
　　油运：淡季运价维持高位，未来数年船台饱和。1）原油油运：中东-中国VLCC TCE 继续维持5 万美元上下高位。2)成品油运：新澳线MR TCE 维持近4 万美元高位。受中国炼厂检修影响，油运Q2 进入传统淡季，而运价仍维持高位。提示23Q2 高基数效应，以及23 下半年中东减产导致低基数。近期市场关注OPEC+6 月2 日会议对未来产量的决议，若持续减产，对油运边际影响甚微。预计未来数年船厂船台饱和且油轮船队规模下单意愿不足，油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。
　　维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
　　快递：快递量高增且竞争改善，消费预期改善或继续催化估值。根据国家邮政局统计，1-4 月全国快递量同比增长24.5%，收入同比增长16.9%，对应单票收入下降6.1%。其中，4 月快递量同比增长22.7%，继续保持较快增长。快递业24Q1 市场集中度CR6 为78.6%，同比微降0.7 个百分点，或源于头部企业更重视单票利润而放弃部分亏损件。年初以来快递单票收入不同程度同比下降，业界认为更多源于货物结构小件化导致，头部企业重申平衡份额与利润，市场价格竞争改善，将保障全年业绩明显增长。快递企业经营改善超预期，催化估值自年初低位修复，未来有望继续随消费预期改善而表现，受益标的中通快递、圆通速递、韵达股份。
　　策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：
　　逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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