食品饮料周报：啤酒旺季渐近需求有望修复 乳企关注成本弹性

　　核心观点
　　进入Q2 以来，清明、五一出行数据大幅增长，外出需求保持旺盛，继续关注消费回暖态势。CPI 温和回升，房地产政策刺激提升预期，白酒配置价值凸显。大众品需求稳健，部分原材料有所下降，饮料行业维持高景气，量贩零食渠道扩张带动企业高增长，继续强烈看多零食、饮料表现。另外，高股息标的增长稳健，在当前经济环境下具备较强吸引力。
　　【白酒】：今世缘股东大会目标积极，白酒配置价值明显【啤酒】：大麦进口价格环比回落，旺季渐近需求有望修复【乳制品】：乳企股东大会召开，原奶成本低位关注成本弹性【调味品&速冻】：市场信心较弱，关注Q2 具备基数优势的调味品企业
　　【软饮料机会&休闲食品】饮品行业新品迭出，龙头加速布局本周要点：
　　本周A 股下跌，上证指数收于3,088.87 点，周变动-2.07%。食品饮料板块周变动-2.73%，弱于大盘0.67 个百分点，位居申万一级行业分类第8 位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：乳品（1.84%），肉制品（-0.68%），其他酒类（-2.31%），软饮料（-2.42%），白酒（ -3.07%），预加工食品（ -3.12%），保健品（-3.51%），啤酒（-3.92%），调味发酵品（-4.56%），休闲食品（-5.18%）。
　　观点及投资建议：
　　1、社零增长稳健，房地产政策加码利好白酒预期。4 月社零售总额同比增长2.3%，消费整体延续稳定恢复态势，消费信心仍待进一步提升。房地产政策超预期加码，考虑到其在整体经济占比较大，楼市热度升温的背景下，对消费包括白酒预期存在提振作用。
　　2、今世缘股东大会目标积极，白酒配置价值明显。近期酒企股东大会陆续释放积极信号，叠加房地产政策刺激加强的背景下，白酒商务场景或提振预期。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置，白酒配置价值凸显。
　　3、啤酒进入旺季，大众品部分原材料价格稳中有降利好毛利率改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，即将进入旺季，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。
　　【白酒】今世缘股东大会目标积极，白酒配置价值明显今世缘股东大会目标积极，百亿之后勇攀新高峰。今世缘2024 年营收目标122 亿元左右，净利润目标37亿元左右，为此公司不断推动管理机制和运营模式创新和完善，并计划2025 年挑战营收150 亿。公司紧随市场变化积极反应，一方面淡雅柔雅等产品动销加速提升市占率，同时V 系加大消费者投入承接品牌升级，省内市场竞争力不断增强，省外市场探索加速发展。当前公司年度任务进度稳健，库存处于合理水平，四开换代升级稳步推进，继续关注公司端午备货情况。
　　房地产政策刺激或提振预期，白酒配置价值明显。近期央行取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，并对首付比例调整优化，房地产政策刺激加强，产业链有望企稳，白酒商务场景或提振预期。白酒优质品牌动销速率仍然较好，并通过渠道扩张继续提高市占率，通过提价调整结构提升盈利能力，全年成长性仍然较好。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置，白酒配置价值凸显。
　　重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　【啤酒】：大麦进口价格环比持续回落，旺季渐近需求有望修复据国家统计局数据，2024 年1-4 月，中国规模以上企业累计啤酒产量1150.1 万千升，同比增长2.1%。其中，2024 年4 月，规模以上企业啤酒产量276.4 万千升，同比下降9.1%。4 月行业产量受基数影响，下滑程度较大，旺季渐近，行业销量有望逐步复苏。 啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10 元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，4 月大麦进口平均单价较3 月继续环比回落，Q1 吨成本已有所兑现，预计24 年吨成本降幅在1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值，地产政策亦对行业有所提振。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒的改革进度。
　　【乳制品】：乳企股东大会召开，原奶成本低位关注成本弹性本周股东大会逐渐召开，乳企在今年仍表现出较强的发展信心，伊利24 年规划，计划实现营收1300 亿元，利润总额147 亿元。新乳业也表达了稳健发展的信心以及不断推新的市场策略。从市场来看，今年原奶成本基本在低位运行，成本压力减小以及需求端的承压，使得部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，鲜奶增速有所放缓。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，预计盈利能力有望保持提升状态。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。建议关注伊利股份，当前股息率接近 4%，配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。
　　【调味品&速冻】：市场信心较弱，关注Q2 具备基数优势的调味品企业本周板块有所调整，主要是消费目前担忧较多。结合之前社零数据，进入Q2 以后，餐饮行业表现有压力，与餐饮链相关的企业市场担忧情绪提升。从目前来看，无论调味品还是餐饮链企业，大部分企业经营延续　　稳健表现，但从去年不同季度的表现来看，调味品在Q2 基数有所降低，增长弹性有望凸显。同时，从成本角度，随着大豆价格下降，酱油等主要产品今年毛利率有望同比提升，利润弹性有望高于收入端。考虑到餐饮表现基本延续3 月状态，预计餐饮链企业有望延续增长趋势。从消费基本面来看，今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。考虑到目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）餐饮仍在复苏过程中，叠加国内餐饮连锁化率持续提升，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高，建议关注天味食品、颐海国际。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放，如中炬高新等。4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向，如千禾味业等。
　　【软饮料&休闲食品】饮品行业新品迭出，龙头加速布局包装水领域，怡宝近期在多个大区举行拆箱有礼活动，加速饮用水铺货，农夫山泉也推出绿色瓶装饮用水，传统品类里龙头继续做市占率提升。茶饮新品方面，统一推出春佛绿茶，定价4 元布局无糖茶中低价位带，高端线继续以茶里王品牌布局6 元以上价格带，形成差异化、多价格带的层次。2024 年我们继续看好茶饮类和功能饮料赛道，细分品类的渗透率提升给行业内公司的增长提供了充足的空间， 2024 年预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉。
　　一季度多数零食类上市公司保持高增，良好业绩表现的背后原因是新渠道和新品类的出现给公司带来增量空间，并对这些公司供应链效率和产品价格控制能力提出了更高要求。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，这些公司自身也不断调整供应链来实现产品价格和渠道的匹配度。去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，盐津铺子为此成立子品牌“蛋皇”助力鹌鹑蛋产品得到更多支持和曝光。板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、立高食品、宝立食品、天味食品、颐海国际、千禾味业、中炬高新、伊利股份、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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