食品饮料行业专题研究：理性消费升温 行业延续分化

　　理性消费升温，行业延续分化
　　上周我们举办了24 年中期策略会，我们整体感受外部环境仍然延续我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，各板块分化演绎。白酒板块，我们判断短期内白酒行业分化仍将加剧，头部集中趋势不改，行业压力边际释放，为长期发展蓄力，目前应积极把握板块估值低位机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。大众品板块整体需求平稳，消费者的“品价比”需求仍为主线，啤酒短期需求平淡，8 元价位带契合高品质、中价位，表现更优；调味品行业环境平淡；软饮料需求整体旺盛，旺季逐步来临、龙头企业经营势能向上；乳制品经营短期承压，期待后续需求改善。
　　白酒：行业压力边际释放，理性消费趋势升温
　　结合策略会主要酒企反馈，我们判断短期白酒行业分化仍将加剧，但行业压力逐步释放，为长期发展蓄力；中长期行业量减价增、集中度提升、结构升级仍是主旋律。1）短期看：酒企经营节奏分化延续，区域间竞争加剧，不同增长模式的酒企表现分化，去库存、稳价盘、促动销、立品牌为行业共识，我们判断酒企端经营节奏分化将延续，经营端和报表端压力将逐步释放；2）中长期看：随着消费力修复，吨价稳步提升以及价位跨越式升级的趋势有望进一步加强，行业价值与成长性有望回归。建议把握低估值机会，关注高端低估值/区域龙头经营韧性强/弹性次高端。
　　大众品：品价比主线清晰，龙头经营提效
　　结合策略会交流反馈，我们感知到消费者的“品价比”需求仍为主线，板块分化趋势进一步演绎：啤酒短期需求平淡，8 元价位带契合高品质、中价位，表现更优，关注基数下行与成本改善带动经营逐季向上；调味品行业环境平淡，关注龙头改革、成本改善；乳制品整体需求平稳，龙头乳企主动调整经营节奏、积极为渠道纾压，静待下半年液奶主业改善；软饮料由于货值较低、多巴胺消费属性较强、居民出行需求旺盛促进解渴需求提升，旺季逐渐来临、龙头企业有望持续高增，功能饮料、无糖茶等具备健康及功能属性的品类增势充足；其他食品中健康与特色子品类亦具看点。
　　重点推荐：把握结构性修复性机会下的龙头标的本次策略会反馈验证了我们在中期策略报告中提出的“品价比”趋势，建议把握结构性修复机会下的龙头标的。白酒板块：推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等。啤酒推荐高端化引领的燕京啤酒/青岛啤酒（A+H）、华润啤酒，关注重庆啤酒；调味品品类/改革带来alpha的中炬高新/千禾味业；乳制品推荐估值仍处性价比区间的龙头伊利股份/蒙牛乳业；软饮料推荐增长势头充足的东鹏饮料。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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