银行：信贷继续挤水分 政府债发力社融回升

　　核心观点：
　　政府债有力支撑下，5 月社融明显回升，但实际信贷需求仍然偏弱，期待后续政策发力拉动增长。信贷投放结构上，企业端，票据冲量现象较为明显，实际信贷需求偏弱。零售端，居民预期相对悲观，但受益于5 月以来地产政策的陆续发力，中长贷需求或有所回暖。此外，受手工补息整改影响，M1 增速产生波动，但若综合考虑理财规模增长，则整体增速保持平稳。
　　事件：
　　6 月14 日，央行发布2024 年5 月金融数据。其中，5 月社融新增2.07 万亿，同比多增0.51 万亿，存量社融增速8.4%，环比上升0.1pct。人民币贷款新增0.95 万亿，同比少增0.41 万亿。M1 增速-4.2%，环比下降2.8pct；M2 增速7.0%，环比下降0.2pct。
　　简评
　　1. 受益于政府债向上拉动，5 月社融环比显著改善。5 月社融新增2.07 万亿，同比多增0.51 万亿。前五月累计社融新增为14.8 万亿，同比少增2.52 万亿，但较前四月降幅明显收窄，存量社融增速8.4%，季度环比上升0.1pct。考虑到当前经济依然处于弱复苏阶段，实体信贷需求仍需修复，5 月社融的改善主要是由于地方化债压力的持续化解，新发政府债规模回升。
　　5 月信贷需求仍然偏弱，期待后续政策出台拉动增长：5 月社融口径人民币贷款新增8197 亿元，同比少增4022 亿元。24 年4-5 月人民币贷款新增1.15 万亿，同比少增5104 亿元。二季度以来人民币贷款增长较为乏力的表现，一方面是由于4 月手工补息整改及GDP 考核改革后，资金空转的现象大幅减少，“挤水分”下贷款规模增长正逐步实现由追求量向追求质的转变。另一方面则是由于当前宏观经济仍然处于弱复苏阶段，受居民预期收入下降、企业经营困难等不利因素影响，实体信贷需求仍然偏弱，还需等待政策进一步出台，推动表内信贷增长回归常态；投放节奏上，若假设今年全年信贷增量与去年持平，则今年前五月信贷增量将占全年信贷增量的46.2%，较去年的55.6%显著下行，信贷投放正逐步回归至“4321”的合理节奏。
　　此外，自去年下半年以来，监管已多次强调要“减少对月度货币高频数据的过度关注”，在投放上“要注重定增信贷均衡投放，平滑信贷增量”，预计今年信贷投放的重心将逐步实现“由量向质”的转变，全年信贷增量预计将持平或略低于去年水平，在后续出台政策的提振下，信贷投放或进入“量稳质优”的新阶段。
　　地方化债压力缓解，政府债同比大幅多增，支撑社融稳健增长：（1）伴随着地方化债压力的显著缓解、万亿超长期特别国债等政策的逐步推进，5 月政府债表现较3 至4 月明显改善，5 月政府债新增1.23 万亿，同比多增6695 亿元。其中地方债新增4633 亿元，同比多增1406 亿元；新增专项债4109 亿元，同比多增1114 亿元。展望后续，随着化债清单中部分省市化债压力的大幅缓解，地方发债有望逐步回归正常节奏，且在万亿国债等政策的支持下，政府债将延续5 月表现，为社融增长提供动能。（2）5 月表外融资减少1115 亿元，同比少减342 亿元，其中信托贷款增加224 亿元，同比少增79 亿元，未贴现汇票减少1330 亿元，同比少减465 亿元。
　　（3）直接融资增量396 亿元，同比多增1787 亿元，其中企业债新增285 亿元，同比多增2429 亿元，是直接融资的主要增量，股票融资新增111 亿元。同比少增642 亿元，对直接融资增量产生一定拖累。
　　2. 企业、零售信贷均同比少增，实际信贷需求仍待修复。5 月信贷新增9500 亿元，同比少增4100 亿元，其中，零售贷款新增757 亿元，同比少增2915 亿元；企业贷款新增7372 亿元，同比少增1096 亿元。作为观察实体信贷需求是否实现复苏的重要窗口，与我们调研的感受类似，5 月实际信贷需求整体依然处于恢复状态，一方面是由于居民预期收入短期内难以明显修复，另一方面则是由于企业投资需求相对匮乏。
　　票据冲量现象明显，企业实际信贷需求偏弱。5 月企业短期贷款减少1200 亿元，同比少增1550 亿元，企业中长期贷款新增5000 亿元，同比少增2698 亿元。票据融资新增3572 亿元，同比多增3152 亿元，票据冲量现象较为明显。4 至5 月企业贷款累计新增1.58 万亿，同比多增453 亿元，其中企业票据融资同比多增1.03 万亿，是二季度以来企业信贷的最主要增量，信贷结构亟待优化，实际信贷需求仍然偏弱，还需等待政策进一步出台，推动企业投资意愿回暖。
　　居民预期相对悲观，加杠杆意愿弱，受益于房地产政策发力，或推动后续中长贷需求回暖。5 月零售短期贷款新增243 亿元，同比少增1745 亿元，新增零售中长期贷款514 亿元，同比少增1170 亿元。零售短贷方面，居民预期相对悲观，虽然5 月CPI 环比4 月持平至0.3%，但主要是由于食品等刚性商品价格的上升，弹性消费需求依然处于改善阶段。中长贷方面，5 月17 号地产政策“四箭齐发”后，多地取消了住房贷款利率下限并调整了首付比例，以上海为代表的部分城市5 月下旬地产销售数据环比实现边际改善，5 月百强房企销售额环比4月上涨4.3%，伴随着居民购房意愿的边际回暖，零售中长贷需求有望保持平稳。
　　3. 手工补息整改扰动，M1、M2 增速环比下行。5 月M1 降幅环比4 月进一步扩大2.8pct 至4.2%，主要是由于手工补息整改完成后，大量企事业单位活期存款流向理财市场，若综合考虑4 至5 月的理财规模表现，则整体增速保持相对平稳。5 月M2 增速环比4 月下降0.2pct，主要系“金融脱媒”产生拖累。存款增量来看，5月存款新增1.68 万亿，同比多增2200 亿元，其中居民存款新增4200 亿元，同比少增1164 亿元，企业存款减少8000 亿元，同比多减6607 亿元。财政存款新增7633 亿元，同比多增5264 亿元，对M2 增速产生负面影响；非银存款新增1.16 万亿，同比多增8379 亿元，5 月非银存款贡献较多，而企业存款降幅明显，在手工补息整改的影响下，资金呈现出较为明显的由企业存款账户向理财市场转移的特征。
　　4. 政府债有力支撑下，5 月社融明显回升，但实际信贷需求仍然偏弱，期待后续政策发力拉动增长。信贷投放结构上，企业端，票据冲量现象较为明显，实际信贷需求偏弱。零售端，居民预期相对悲观，但受益于5 月以来地产政策的陆续发力，中长贷需求或有所回暖。此外，受手工补息整改影响，M1 增速产生波动，但若综合考虑理财规模增长，则整体增速保持平稳。
　　银行板块配置上，宏观经济复苏较缓，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”　　策略受经济预期和板块beta 影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。除大行A 股之外，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向：1）在A 股寻找股息高、业绩强的标的，如：成都银行、江苏银行、浙商银行等；股息和估值错位、业绩有底的标的，如：招商银行、兴业银行、平安银行等。2）国有大行H 股。3）港股高股息的国际大行汇丰控股、渣打集团。此外，继续推荐常熟银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行等绩优标的。
　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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