非银金融行业周报：保险仍具配置价值 券商尚需耐心等待

　　核心观点：
　　保险：“炒停售”浪潮再起，有助于缓解负债端成本压力及中长期利差损风险。1）上海证券报记者6 月12 日从业内独家获悉，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6 月30 日正式停售预定利率3.0%的增额终身寿险，并将于7 月1 日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，而且新产品已经报备成功。从急迫性上来看，上文所述的“部分保险公司”大概率为利差损风险较高的中小险企，而对于上市头部险企来说，下调预定利率的急迫性并不高。2）本次下调预定利率与去年相比有明显的不同，并非在监管的指导下统一下调，而是各家根据自身情况按需调整，因此并不会出现类似去年“7.31”那样的集中炒停售时点。我们预计上市险企下调预定利率的时间点大概率将靠后，但总体来看无论何时下调对于缓解负债端成本压力及中长期利差损风险大有裨益。3）本周上市险企发布寿险及财险保费数据；i）寿险及健康险方面，人保寿险及健康险/平安寿险及健康险/中国人寿/太保寿险/新华保险5 月原保费收入同比增速分别为16.98%/10.39%/7.75%/7.37%/-6.20%，相比于1-4 月增速有不同程度的改善， 1-5 月原保费收入同比增速分别为-0.75%/3.33%/4.29%/-2.08%/-10.94%；ii）财险方面，太保财险/平安财险/ 人保财险/ 众安财险5 月原保费收入同比增速分别为6.67%/5.34%/4.37%/-2.14% ， 1-5 月原保费收入同比增速分别为7.64%/3.50%/3.08%/10.53%，除众安财险外，增速整体保持稳定态势。
　　4）从资金面来看，第三次“国九条”以来保险板块反弹明显，但近两周保险板块调整趋势明显，不排除有部分资金获利了结，叠加去年“7.31”炒停售所带来的5-7 月保费收入高基数的影响，市场对保险板块的态度趋于谨慎。今年以来市场中有大量的资金配置在高股息赛道，获利良多，但是有较强的估值“高切低”需求，考虑到保险板块攻守兼备且当前估值仍处低位（截至6 月14 日四家寿险平均PEV 为0.54x）正是好的资金去处。
　　证券：本周估值创新低，高赔率下板块仍需等待监管因素的催化。1）上周五至本周四连续4 个交易日（6 月7 日、6 月11 日、6 月12 日、6 月13 日），证券II（申万）指数PB(lf)估值维持1.02x，这一估值水平是该指数创建以来券商板块的历史最低估值水平（在此之前仅有2018 年10月16 日和10 月18 日两个交易日短暂出现过这一水平）；考虑到2018年以后新上市的券商股估值普遍较高从而拉高了指数的整体估值水平，因此剔除这一因素后券商板块本质上估值水平已经大幅刷新历史新低；在经历了罕见的一天大涨行情后，截至本周五，券商指数PB(lf)回升到1.05x，自指数创建以来估值分位仅0.1%，且该指数50 个成分股中估值“破净”的高达21 只。2）我们列出这样一组数字，并非在暗示板块已经“跌无可跌”且不排除后续板块续创历史新低的可能性，但是这至少说明当前板块估值已经跌至历史低位，无论从配置性价比还是赔率方面板块均处于高水平，应当引起足够的重视。3）毋庸置疑，当前板块最大的估值压制因素来自于监管层面，在这里我们需要重申的是，虽然“严监管”将逐渐走向常态化，但其对板块的压制大概率将边际减弱，我们需要持续关注这一因素的动态变化；需要特别指出的是自4 月中旬以来，中央第八巡视组进驻中国证监会，预计为期3 个月左右，此外4 月30 日中央政治局召开会议决定7 月在北京召开二十届三中全会，这些都为我们提供了重要的时间线索，即7 月份有机会看到监管因素的边际变化，当然从投资层面来说，市场对板块的博弈可能早于这一时间点，不排除6月中后段板块可能发生异动。
　　投资要点:
　　考虑到当前板块整体底部企稳，市场整体有回暖趋势，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：
　　1）保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国太保、中国人寿。
　　2）券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、国泰君安，中小券商建议关注浙商证券、东兴证券、国金证券。
　　3）多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势、顶点软件和指南针。
　　4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注老虎证券、富途控股、RobinhoodMarkets、Coinbase Global。
　　风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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