非银金融行业：财政发力 资产端反转或驱动非银板块业绩

　　核心观点
　　证券方面，国债发行叠加科技创新和技术改造再贷款，新质生产力金融支持或迎来加码。4 月19 日，证监会发布《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，后续新质生产力企业的成长或将带动作为资本市场中介的证券公司投行、直投业务等发展，行业投行业务业绩或迎来长期增量。在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前行业估值水平具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。
　　保险方面，50 年超长期国债首次发行，有助于缓解“资产荒”的问题，同时稳定市场利率预期，助力险企优化资产负债管理，从而提升产品竞争力。此外，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6 月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7 月1 日上市预定利率2.75%的增额终身寿险。在市场利率下行、资本市场波动的背景下，保险公司减轻负债端压力符合监管导向，有助于缓解长期利差损风险、提高企业偿付能力和增强市场对保险公司的信心。我们认为负债端压力减轻，“资产荒”问题缓解，伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益，或继续催化板块估值反弹。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,032.63 点，环比上周-0.61%；深证指数报9,252.25 点，环比上周-0.04%；沪深300 指数报3,541.53 点，环比上周-0.91%；创业板指数报1,791.36 点，环比上周+0.58%；非银金融（申万）指数报1,376.33 点，环比上周+1.20%，证券Ⅱ(申万)指数报1,155.22 点，环比上周+1.87%，保险Ⅱ(申万)指数735.98 点，环比上周-0.77%，多元金融(申万)指数报904.62 点，环比上周-0.03%；中证综合债（净价）指数报103.28，环比上周+0.12%。
　　本周沪深两市累计成交3422.95 亿股，成交额37121.66 亿元，沪深两市A 股日均成交额7424.33 亿元，环比上周-1.94%。截至6 月14 日，两融余额15064.63 亿元，较上周+0.17%，占A 股流通市值2.22%。截至2024 年5 月31 日，股票型+混合型基金规模为6.09 万亿元，环比+0.38%，5 月新发权益基金规模份额160 亿份，环比-19.94%。板块估值方面，本周券商板块PB 估值1.18 倍，位于三年历史3%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为0.66X、0.49X、0.41X 和0.33X。个股涨幅方面，券商：海通证券环比上周+9.78%，浙商证券环比上周+6.52%，国泰君安环比上周+4.79%。保险：中国平安环比上周-0.59%，中国人寿环比上周+1.36%，中国太保环比上周　　+1.13%，新华保险环比上周-0.56%。
　　证券业观点：
　　50 年期超长期特别国债发行，关注经济修复及新质生产力带来的增量证券行业业务机遇。6 月14 日，财政部首次发行50 年期超长期特别国债，发行总额350 亿元，本期国债票面利率确定为2.53%。我们认为中央财政加杠杆或有利于提振经济、刺激投资与内需。从产业支持方向看，近期央行发文称，2024 年4 月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000 亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000 亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励金融机构更大力度投早、投小、投硬科技。我们认为，当前环境下新质生产力企业发展正面临持续加码的金融支持，4 月19 日，证监会发布《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，后续新质生产力企业的成长或将带动作为资本市场中介的证券公司投行、直投业务等发展，行业投行业务业绩或迎来长期增量。
　　在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前行业估值水平具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。
　　保险业观点：
　　50 年超长期国债首次发行，拓宽险资配置通道，长期保险产品竞争或加强。继6 月7 日财政部首次发行2024 年30 年超长期特别国债之后，2024 年6 月14 日，财政部首次发行2024 年50 年超长期特别国债350亿元，票面利率2.53%。我们认为连续发行超长期特别国债有利于保险公司进行长期资产配置，缓解固收“资产荒”的问题。此外，发行超长期特别国债完善国债收益率曲线，有助于稳定市场利率预期，有助于险企进行更精准的资产负债管理从而提升产品竞争力。
　　部分公司停售3.0%增额终身寿险，新产品利率下调。上海证券报6 月12 日报道，部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6 月30 日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7 月1 日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，新产品已经报备成功。今年以来，银行存款等竞品利率纷纷下调，定期存款年利率几乎不超过3%。在市场利率下行、资本市场波动的背景下，保险公司投资端承担了更大压力，机构负债成本有待降低。我们认为，保险公司下调增额终身寿险利率符合监管导向，或有望减轻负债端压力，缓解长期利差损风险，优化保险产品业务结构，提高企业偿付能力和增强市场对保险公司的信心。
　　近期保险板块整体小幅震幅，随着中央及各地方地产支持政策出台以及权益市场自2 月起整体回暖，估值有所修复，但整体估值仍处于近年低位。我们认为负债端压力减轻，“资产荒”问题缓解，伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益，或继续催化板块估值反弹。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　流动性观点：本周央行公开市场净回笼20 亿元，其中逆回购投放80亿元，到期100 亿元。
　　货币资金面：本周短端资金利率上行。5 月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001+7 bp 至1.80%，R007 持平为1.84%，DR007+3 bp 至1.82%。SHIBOR 隔夜利率+8 bp 至1.73%
债券利率方面，本周1 年期国债收益率-2 bp 至1.60%,10 年期国债收益率-3 bp 至2.26%。
　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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