家用电器行业：产业在线5月空调数据简评：内销符合预期 出口增势持续

　　事件描述：
　　5 月家用空调产量2,119 万台，同比+11.13%，销量2,153 万台，同比+11.72%，其中内销1,246 万台，同比-1.42%，出口907 万台，同比+36.76%，库存1,672 万台，同比-10.38%；分品牌，当月格力-8.81%（内销-13.51%，出口+5.93%）；美的+6.72%（内销-12.33%，出口+36.96%）；海尔+20.12%（内销+14.73%，出口+40.00%）；海信+23.81%（内销-1.47%，出口+62.00%）；长虹+22.22%（内销+16.7%，出口+33.3%）；TCL+37.56%（内销-4.8%，出口+70.5%）。
　　事件点评：
　　内销基数走高，同比小幅波动。5 月家用空调内销量同比-1.4%，考虑去年5 月同比+29%至同期新高，表现符合预期。2023 年5 月，空调内销较2021/2019 年CAGR 环比4 月提速，基数进一步走高；结合龙头安装卡同比平稳，出货终端节奏相近，内需平稳为主。剔除同期脉冲，当月内销较2021/2019年复合增速分别+11%/+4%，前期趋势基本延续，仍显韧性。向后市看，2024Q1/M4-M5 内销分别同比+17%/+6%，而上年同期同比+30%左右的高基数区间在4-7 月，压力测试已过半，而基于4-5 月表现来看，政策带动下的内需韧性或好于预期，而自8 月起基数将回落至平稳区间，全年仍可展望稳健增长。
　　二线弹性延续，龙头价格平稳。当月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比-12%/-14%/+15%，海信/长虹/奥克斯分别-1%/+17%/+48%，二线增速持续快于行业。5 月美的内销较2021/2019 年同期分别+7%/+5%，格力内销分别+3%/+0.3%，龙头趋势平稳为主。份额端，美的/格力5 月内销份额分别同比-3.2/-3.6pct，仍有波动。1-5 月美的、格力线上零售均价分别同比+4%/-2%，需求价格弹性不大，量价对盈利的影响不对称，且龙头前期出货相对较克制，目前价格体系平稳，采取激进策略概率较低。传统制造+小米体系成就的错位竞争优势带动下，二线或延续较快增长，而格局质变难求。
　　外销继续高增，景气质量较高。5 月家用空调外销量同比+37%，合并1-2 月连续第3 月环比提速；除春节外规模第10 月同期新高。剔除基数波动，空调出口前高多在21 年，而5 月外销出货三年复合增速+8.5%，与3/4 月基本相当，规模中枢持续抬升，景气质量较高。5 月美的/格力外销出货分别+37%/+6%，较21 年同期分别+2%/+3%，整体稳健，而8 月前龙头基数均不高，增势有望延续；当月TCL/海信外销分别+70%/+62%，弹性突出。4 月以来东南亚/南亚及中东等区域多有高温，带动旺季外需；结合6 月空调外销排产较同期实绩+31%，而年初以来排产逐月上调，出口有望持续贡献增量。
　　维持行业“强于大市”评级。5 月家用空调内/外销分别同比-1.4%/+36.8%，内销在同期+29%的高基数之上同比微降，外销增势延续，环比小幅提速；年初至今行业均价小幅下行，而龙头价格体系仍稳，二线在小米体系的带动下持续快于行业。2024 年政策强化更新大周期，内需韧性为底，弹性或超预期；白电龙头OBM 持续突破，外销订单反馈积极，经营指标历史高位，高质量高股息，建议积极关注；持续推荐海尔、美的、格力、海信家电等。
　　风险提示：1）原材料成本上涨；2）家用空调大幅累库；3）外需不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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