煤炭开采行业周报：勿虑 价格调整空间有限 逢低布局

　　行情回顾（2024.6.17~2024.6.21）：
　　中信煤炭指数3,909.90 点，下跌2.16%，跑输沪深300 指数0.87pct，位列中信板块涨跌幅榜第14 位。
　　重点领域分析：
　　本周动煤弱势调整，焦煤持稳运行。截至6 月21 日，北港动煤报收871 元/吨，周环比下降7 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1900 元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，南方降雨浇灭涨价热情，勿虑，调整空间有限。供应方面，督导帮扶检查结束后，山西煤炭产量仍未见明显恢复，部分煤矿仍处于限产状态。主产区监测点除少数煤矿因井下条件不佳或换工作面减产停产外，大部分煤矿生产正常，整体供应较平稳。需求方面，6 月以来南方多数地区连续降雨，不仅压制了整体用电需求，且水电出力较好，对火电冲击更为明显，电厂日耗持续处于偏低水平。南方陆续进入梅雨季，预计短期火电负荷仍处于被压制状态，日耗提升缓慢。整体来看，受天气影响，电厂负荷不及预期→港口需求低迷→锚地船舶稀少→调出不及调入→沿海地区整体库存已超去年同期水平→贸易商下调报价换取流动性→价格重心下移。
　　但无需过度悲观，本轮回调幅度相对有限，主因（1）6 月份仅是淡季转旺季的过渡期，迎峰度夏旺季在7~8月，届时电厂负荷有望快速提升；（2）发运倒挂或加剧→发运量或受影响→港口调入下滑→价格止跌。
　　焦煤方面，大涨不易、深跌亦难，延续宽幅震荡运行。本周炼焦煤价格涨跌互现，整体窄幅震荡运行。焦炭落实二轮降价后焦企利润压缩，仍多按需采购原料，消耗库存为主，部分贸易商入场拿货，多数价格暂稳为主。供应方面，本周产地部分前期因事故及检查等因素停产的煤矿逐步恢复生产，需求方面，焦化厂原料煤库存多处于低位，外加铁水产量维持高位，下游企业对原料端需求仍在。但目前钢焦博弈加剧，焦炭走势仍不明确，且终端市场成材消费偏弱，市场参与者仍偏谨慎。整体来看，当前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供应和库存（今年黑色产业链投机难度较大，原料投机贸易受到较大压制）。目前钢价震荡偏弱，原料焦炭和铁矿价格回落，钢厂利润走扩，但钢材库存、表需数据表现偏弱，且但随着北方高温、南方雨季钢材季节性淡季逐步显现，预计铁水继续增产空间有限，从而压制焦煤价格上行空间。但受山西产量恢复不及预期以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间亦有限，预计整体仍将呈现宽幅震荡走势。
　　焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；原料煤价格也基本稳定，个别煤种价格有小幅上探，但在前期原料煤让利的情况下，焦企多维持在盈亏平衡边缘，外加焦炭出货顺畅，焦企生产积极性保持高位，开工维持高稳，产量基本稳定；供应方面，焦企生产积极性保持高位，开工维持高稳，产量基本稳定；整体来看，本周由于个别煤种价格上探，焦炭成本支撑增强，叠加焦企出货顺畅，场内库存低位，焦企在本周对焦炭价格开启提涨，不过考虑近期钢材成交疲软，成材有累库风险，且粗钢压减消息的传出，对原料起到压制作用，钢厂抵制意愿较强，钢焦将继续博弈，短期内价格暂稳运行，后期需关注钢焦利润及钢材价格走势。
　　“低利率”&“资产荒”的环境下红利资产的配置价值愈加凸显。值得注意的是，近期多家媒体报道“部分保险公司即将停售3.0%的增额终身寿险”，“多家银行宣布自6 月起下调定存挂牌利率”，“50 年期超长期特别国债票面利率为2.53%”，种种迹象表明，在-货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。
　　投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的绝佳时点。
　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021-2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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