国泰君安证券：白酒预期先行 茅台批价波动剧烈释放风险 化妆品行业景气度环比改善

智通财经APP获悉，国泰君安(601211)证券发布研报分析当下消费行业真实景气度。食饮行业，白酒预期先行，啤酒韧性凸显、大众品仍待改善，批价及政策变化或成为主要矛盾。化妆品行业，2024年美妆消费恢复正常购买周期，行业景气度环比改善。在大盘增速趋稳，渠道红利消退后，行业集中度持续提升，本土品牌加速抢占市场份额。家电海外市场已至“八仙过海，各显神通”阶段，中国企业有望将在中国多层级市场下打造的基本功复刻到海外。

食品饮料：寻找韧性与成长

投资建议：预期先行、寻找韧性。白酒预期先行，啤酒韧性凸显、大众品仍待改善，关注主要矛盾转变，尤其是批价及政策。白酒建议增持：①动销稳健标的山西汾酒(600809)、迎驾贡酒(603198)、古井贡酒(000596)、贵州茅台(600519);②超跌低估值五粮液(000858)、老白干酒(600559)、今世缘(603369)、泸州老窖(000568)、港股珍酒李渡。2)啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒(000729)、东鹏饮料、百润股份(002568)、港股华润啤酒。3)大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠(300783)、劲仔食品、盐津铺子(002847);②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业(603027)、中炬高新(600872)、宝立食品、千味央厨、天味食品(603317);③低估值、高股息、泛稳定标的承德露露(000848)、洽洽食品(002557)、双汇发展(000895)、伊利股份(600887)。

白酒：高端+地产酒韧性强，次高端仍较弱。白酒预期转弱，关注政策及批价变化。1)二季度需求较弱，端午节表现平平。公商务需求缓慢减弱，宴席消费边际放缓;2)茅台(600519)批价成为市场关注焦点，批价波动剧烈，风险大幅释放。3)分价位带差异明显，中低端虽受宴席负面影响，仍表现积极;高端相对平稳;次高端相对较弱。目前板块低估值、低预期、低持仓特征明显，近期茅台批价下跌使风险显著释放，阶段性配置价值凸显。

啤酒&饮料：啤酒预期见底、饮料结构繁荣。啤酒上半年销量较弱，三季度将边际改善，结构升级及成本下降明显，毛销差改善;饮料结构性繁荣，功能饮料饮景气较强。

大众品：预期较弱，结构分化。大众品预期转弱，结构分化明显。展望2024年，成本下降陆续体现，低成本、低价格成为趋势，高性价比产品优势凸显，重点布局两头;成长股估值溢价显著消化，重点聚焦成长性赛道零食，并关注调整后的餐饮供应链以及低估值、高股息标的。

化妆品：景气改善，国货领先

建议增持：1)强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅(603605);受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物;2)高性价比、强运营的上美股份;平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份;组织变革带动改善的福瑞达;3)预期筑底，有望迎来拐点的贝泰妮、上海家化(600315)、登康口腔、丸美股份(603983)等。

经历2022年消费承压、品牌破价，2023年消费者端去库存后，2024年美妆消费恢复正常购买周期，行业景气度环比改善。在大盘增速趋稳，渠道红利消退后，行业集中度持续提升，2020-2023年我国护肤品类CR10从31%提升至35%。同时，在需求端呈现国潮崛起、消费平价化趋势，供给端国货品牌产品力大幅提升的双重作用下，本土品牌加速抢占市场份额。

618主流电商平台合计实现双位数增长，平台活动期拉长、简化玩法，价格进一步竞争加剧。预计美妆品类延续一季度需求回补趋势，分平台看货架电商增速边际改善、内容电商延续较快增长。本土美妆集团通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两战略方向持续突围，头部标的618大促表现亮眼、业绩有望兑现高增，考虑成长性我们认为板块中长期配置价值显著。

零售：重点布局格局改善型产业

1)激烈竞争回报率下降，资本开支和营销投放均放缓。龙头追求盈利，稳定融资，谨慎投资。本轮改善来自龙头规模经济和效率优势，利润释放持续性会更强。

2)已经改善的细分赛道：教育、本地生活、OTA、生鲜零售、本地出行。

3)具备格局改善潜力的赛道：酒店、线上零售、免税、餐饮、咖啡。

跨境产业链成本与海外政策波动，但长期优势仍在。

1)5月外贸数据延续向好因基数效应、抢出口等，对美国、东盟等地出口增速显著回升。

2)海运价格上涨是Q2-Q3最大不确定因素，头部公司通过推进头/尾程配置优化，对冲波动。

3)政策持续加码，为出海保驾护航。

4)中长期视角：跨境电商仍有相当高的成长空间：跨境电商在外贸中的渗透率持续提升。数字化、精细化管理推动头部公司经营效益提升。

情绪消费结构增量，旅游高基数下继续增长。

1)OTA：景气向上，格局改善，利润率提升，低线/出境/国际皆有增长。携程流量端核心场景心智和供给侧均有壁垒，国内格局无忧。强流量和供给优势支撑下，利润释放的持续性+潜在国际化业务空间支撑趋势上行。同程流量和供给侧背靠腾讯和携程，投资逻辑更偏重低线城市旅游出行服务渗透率提升，增速快于大盘。

2)景区：平价出行大趋势下保有性价比优势，高景气有望延续。关注旅游新风尚、交通改善与新增项目、补贴优惠影响小的标的。

3)黄金珠宝：金价高位波动加剧，黄金需求受影响。龙头品牌聚焦加盟商结构优化，关注门店提质增效及利润率释放。龙头迈入精细运营阶段，渠道拓店竞争格局有望迎来优化。

推荐标的：

1 推线O2O垂直赛道有壁垒，且高增长阶段的途虎。

2 教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股，推荐标的：卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育;

3 平价出海零售仍维持高景气，推荐：名创优品、小商品城(600415)、华凯易佰、安克创新;

4 旅游热度持续攀升，出行链受益，推荐：同程旅行、携程集团;三特索道(002159)、九华旅游(603199)、长白山(603099);

5 国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：菜百股份、老凤祥(600612)、周大生(002867)、周大福、潮宏基(002345)、中国黄金。

家电：炎夏将至，注重回调布局出海龙头的机会

上周白电部分个股有所回调，主要原因：1)天气影响。(华南地区的连续雨季对五月至六月空调销售不利);2)年初以来，部分厂商考虑到以旧换新政策、地产政策不断加码，准备了部分库存;3)估值层面，以茅台为代表的消费个股估值回调，消费大盘有所松动。

大家电：

从短期角度看，在内销受到扰动的情况下，白电企业正逐步调整产品结构，针对稳定的高端需求以及景气度相对较高的出口需求做适当布局。与此同时，针对大众市场，考虑用性价比品牌做出价格折让，以此稳定公司整体经营情况。白电企业业绩稳定性依然较强，我们预计，随着中报期临近，投资者对利润稳定性的逐渐提升，白电企业有望最晚在七月中，迎来布局的机会。

从长期角度看，家电品牌在积极地进行海外扩张，进军国际市场意味着进军不同发展阶段的市场，企业有望将在中国多层级市场下打造的多样化产品供给、渠道运营、定价、营销基本功复刻到海外，长期发展的模式和方向均较为稳定。

小家电：

可选型的小家电行业在当前宏观环境下，整体增长压力仍然较大。厨小电赛道产能处于出清过程中、行业玩家数量有所减少。个体公司表现有所分化，苏泊尔(002032)通过产品迭代及提升运营效率等措施实现份额进一步提升，预计其Q2内销有望实现个位数增长。预计后续随着长尾品牌的出清，厨小电龙头品牌份额有望进一步提升。

对于清洁电器而言，洗地机、扫地机这类成长性品类是各平台获取流量的重要产品，当前价格竞争依然相对激烈。洗地机行业格局有望进一步优化，扫地机市场参与者较少，能提供给消费者更好产品的企业数量也比较少，本次618表现相对稳定。海外层面，石头已在美国逐渐打开线下渠道，继target后正在进入bestbuy，短期估值的回调有望迎来较好的买入机会。

投资建议：

海外市场已至“八仙过海，各显神通”阶段，中国企业有望将在中国多层级市场下打造的基本功复刻到海外。内需逐渐稳定，竞争格局有所优化。把握出海主线，内外销兼顾择优，推荐TCL电子、海信视像、石头科技、美的集团(000333)、海尔智家(600690)、海信家电(000921)、公牛集团。

汽车：华为车链有望进入进一轮预期

华为车链有望进入进一轮预期。Q3随着奇瑞华为、北汽华为的智选车型进入量产期，叠加华为车BU和长安汽车(000625)合作推进，华为车链有望进入到新一轮预期;随着薪酬法案通过，特斯拉内部进一步理顺，将在机器人(300024)、智能驾驶上加速发展，特斯拉产业链有望迎来预期修正;运费涨价预期反应充分，出口链扰动接近尾声，出口链的业绩确定性将持续体现。整车推荐标的江淮汽车(600418)、比亚迪(002594)、春风动力(603129)、长安汽车、长城汽车、理想汽车等;高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、瑞鹄模具、沪光股份、松原股份、拓普集团(601689)、双环传动(002472)、新泉股份(603179)、爱柯迪(600933)、多利科技、银轮股份(002126)等;智能化主线，推荐标的德赛西威(002920)、星宇股份(601799)、科博达、华阳集团(002906)、华依科技、保隆科技(603197)等。

Q3华为智选新车上市，车BU合作进展有望进一步推进，带动华为车链新一轮的增长预期。Q3北汽华为智选车型享界S9、奇瑞华为智选车型智界R7将逐步上市，丰富智选车型供应，带动供应链零部件的加速增长;根据长安汽车公告，其与华为车BU的投资合作预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件，加速行业智能化进展;Q1以来赛力斯华为智选车型问界M7/M9大规模交付，随着季报的发布，市场有望对智选车型盈利能力形成预期

薪酬法案深度绑定马斯克，特斯拉加速人工智能发展，预期有望得到修正，车端重点看国内进展。特斯拉2018年批准的马斯克10年长期薪酬方案，若马斯克能够实现全部目标，将累计获得特斯拉12%的股票期权作为奖励，总价值约为560亿美元。薪酬法案通过有望深度绑定马斯克，稳固其在特斯拉的任职，持续带动特斯拉向人工智能发展，FSD、机器人等业务有望加速。特斯拉汽车市场预期目前处在底部位置，随着FSD在中国推动、新车型的进一步推进，悲观预期有望得到一定程度修正。

出口产业链扰动陆续落地，成长确定性有望继续凸显。5月底以来国际运费涨价对出口产业链形成一定负面影响，同时美国、欧洲等陆续对中国电动车加征关税也逐步落地。中期维度两轮车、乘用车、中大客车的出口受贸易争端影响相对较小，出口市场的稳定下和持续性仍然比较明确。

轻工：经营分化，龙头穿越周期

家居:短期扰动不改复苏向好趋势。2024年以来PE分位维持低个位数，龙头公司估值水平基本为12-15XPE，前期市场对下游需求降低的悲观预期已经充分计入股价，展望后续向下空间有限、向上弹性可期。

必选消费:弱复苏下经营稳健、进取型企业价值凸显。下半年应密切关注经济拐点，消费意愿改善的背景下，价格或将存在向上弹性，带动企业经营景气回暖。在原材料价格低位整理的背景下，个护企业盈利水平有望维持稳定，头部企业通过规模效应可进一步提振盈利。推荐电商全平台强势领跑、外围省份稳步扩张的百亚股份。

出口链：强渠道、强运营及绑定头部客户的标的仍有望持续兑现业绩增长。保温杯、智能沙发品类标的，得益客户、渠道及运营能力禀赋，短期跨境销售、线下海运出货数据仍强劲，在整体经营压力犹存的背景下有望兑现超额的业绩增长，推荐【匠心家居】【嘉益股份】。

造纸包装:经营分化、上游布局加速启动。5月文化及包装纸均为淡季，价格环比调整，H2为传统旺季，食饮消费及秋季教辅材招投标带动需求改善、纸价回暖。金属包装竞争趋缓、并购有望推动头部集中度显著提升。推进全产业链综合性龙头【太阳纸业(002078)】。

两轮车：行业景气向上、头部企业势头强劲。我们认为行业已迈过最艰难的时段，价格战消退&以旧换新&新国标修订将推动行业迈向高质量竞争，份额向头部集中趋势明确，4月国抽结束后销量显著回暖，头部企业高端大单品推广顺畅，有望迎来量价齐升。

纺服：制造景气度向上，品牌表现分化

核心观点：纺织制造景气向上，持续推荐业绩及估值有望双重修复的制造龙头;品牌表现分化，首选高股息及强基本面标的，港股运动品牌流水预计“前低后高”。

纺织制造：订单恢复趋势无虞，龙头双击可期。2024年至今国内纺服出口持续恢复，下游库存恢复正常，制造端整体订单恢复趋势无虞。制造龙头兼具抢份额拓客户逻辑，业绩及估值有望迎来修复。推荐申洲/华利/伟星/新澳，受益标的百隆东方(601339)。

港股运动：短期奥运赛事催化，中长期关注高景气户外赛道。2024年为赛事大年，预计全年运动品牌流水“前低后高”。中长期看，国内运动行业进入新发展阶段，看好户外赛道高景气度。推荐安踏/李宁/特步/361度。

品牌服饰：首选高股息及强基本面标的。一方面，纺服板块股息率居行业前列，24年有望延续，首选盈利稳定、具备高股息特征标的，推荐海澜/富安娜(002327)。另一方面，品牌端分化加剧，关注强基本面且低估值的优质龙头，推荐比音勒芬(002832)/报喜鸟(002154)。