白酒行业24Q2业绩前瞻&2024半年度策略：Q2控速不改全年 穿越周期谋划长远

　　24Q2 淡季表现平稳不改头部酒企全年业绩确定性，当前白酒板块股息率、估值具高性价比，我们看好茅台批价及估值企稳&税改担忧释放后的板块配置机会。
　　业绩前瞻：24Q2 表现平稳，淡季控速不改全年业绩确定性白酒二季度淡季表现平稳、回款进度较去年有所控速，行业库存高企问题在今年有所改善。我们预计24Q2 头部区域酒表现较优、高端酒控量挺价、次高端相对承压，山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒/金徽酒24Q2 或有望实现较快增长。
　　白酒作为“高ROE、高现金流、股息率抬升”的央国企稳健资产，24Q1 季报业绩优秀，奠定24 年业绩基础。由于当前白酒消费向年节集中，呈现出“旺季更旺、淡季更淡”特征，白酒Q2 淡季表现平稳并不能代表全年的白酒消费状态，且Q2 收入及利润在全年占比较低，头部酒企淡季控速不改全年业绩确定性。
　　十大预测复盘：精准预测茅台批价中枢下降，但普五批价坚挺我们于2024 年3 月17 日发布报告《白酒产业小年、投资大年——2024 白酒龙年十大预测》，其中包括“2024 飞天茅台批价中枢下降”在内的部分预测已兑现，主要行业趋势与我们此前判断相一致，当前我们仍看好头部酒企全年业绩确定性，我们预计茅台批价或已企稳、7-8 月淡季普五批价或存上行可能。
　　行业趋势研判上，我们认为：①竞争格局：24 年是弱周期下加速分化的“淘汰赛”，头部酒企或迎增速换挡的新周期；②价位结构：100-500 元为主力畅销价位，短期升级放缓不改长期价增趋势；③库存周期：2023 年已进入去库存周期，2024 年库存有望迎改善；④酱香趋势：2024 是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企或保持较好增长；⑤企业战略：弱周期放大优势比全面出击更重要，茅五管理层更迭下或迎新企业家周期。
　　关注点：短期税改或不涉及白酒，茅台或已迎批价底&市值底①消费税改革：考虑白酒市场结构和价格体系复杂，白酒消费税改革推进难度或较大，短期消费税改革或不涉及白酒行业。若消费税改革落地，预计对白酒行业影响亦有限，且或有利于市场份额向头部酒企集中。
　　②茅台批价及估值展望：我们预计当前为茅台批价底部区间，批价或不会跌破2000—2100 元，主因：茅台批价由“发货面、政策面、预期面”三方面构成，我们认为茅台批价成本或有三级价格体系，预计本次受损的主要是小黄牛和电商新型黄牛（二者成本较高），预计各地茅台大商和联谊会受影响相对较小。此外，我们从股息率、海外消费品龙头估值对比角度分析，20 倍+或为茅台估值底。
　　③白酒板块股息率及估值展望：当前高股息的稳健资产在资本市场表现占优，白酒中泸州老窖、五粮液、贵州茅台的股息率均大于或接近4%，并考虑到未来3-5 年头部白酒公司增长中枢或在10-15%左右，具备较高的配置价值。此外，截止2024 年7 月5 日，白酒近5 年估值分位数为0%、近10 年估值分位数9.22%，估值处历史低位，具较高性价比。
　　投资建议
　　预计24Q2 业绩及消费税改革为7 月核心关注点，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒。
　　风险提示：经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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