巨化股份(600160)：2Q24制冷剂放量明显 业绩基本符合预期 静待二代三代

　　投资要点：
　　公司发布2024 年半年度业绩预告，业绩基本符合预期。2024 年H1 公司预计实现归母净利润7.4~8.8 亿元，同比增长51%~80%；预计实现扣非归母净利润7.0~8.4 亿元，同比增长53%~84%，业绩基本符合预期。其中2Q24 单季度公司预计实现归母净利润4.3~5.7 亿元，同比增长27%~69%，环比增长38%~84%，中值为5.0 亿元，业绩基本符合预期。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂产品价格同比上涨增利大于氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格同比下跌减利的影响。其中2Q24 年单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：二季度属于制冷剂旺季，产品环比放量明显。
　　2Q24 家用空调动销表现强劲，公司制冷剂放量明显，后续有望迎二代三代价格共振上行。根据产业在线数据，4-6 月国内家用空调排产分别同比增长22%、21%、9%至2221、2282、1888 万台，4-5 月国内家用空调外销分别同比增长35%、37%至984、907 万台，制冷剂旺季需求火热。2Q24 公司制冷剂产量和外销量环比分别增长29%、41%至16.9、9.4 万吨，均价同环比分别增长25%、4%至24747 元/吨，虽然内外贸价差仍未抹平，但二季度销量和长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现，2Q24 公司制冷剂营业收入同环比上涨47%、47%至23.3 亿元。在供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激下，R32 价格和价差继续连续上涨模式，二代制冷剂主流品种R22 亦存削减预期迎来价格上涨。根据百川盈孚的报价，截止2024 年7 月8 日，R32 浙江地区低端价格较4 月1 日上涨7000 元/吨至35500 元/吨，三季度长协价格有望环比大幅上扬；R125 和R134a 浙江地区低端价格分别为34000 和29000 元/吨，近期虽呈下滑趋势但目前已企稳，且两者主要需求来自旺季即将到来的维修市场，后续量价有望回升；R22 浙江地区低端价格较4 月1 日上涨7500 元/吨至30000 元/吨，2025 年R22 配额继续削减，根据我们的测算，削减比例约为24 年配额的38%，在刚性存量需求和供给减量预期下，下半年及明年价格有望继续上行。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业3Q24业绩同环比将继续增长。公司三代制冷剂配额国内领先，亦有4.7 万吨R22 配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。
　　含氟精细化学品表现亮眼，巨芯冷却液持续推进提升板块附加值。2Q24 含氟精细化学品板块外销量同环比分别增长324%、43%至1658 吨，均价同环比分别下跌57%、30%至44346 元/吨，营业收入同比增长81%至7354 万元，环比基本持平。该板块产销量同比增长较快但均价亦有下滑，我们猜测是合并飞源化工所致。根据公司23 年年报，5000 吨/年巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。
　　氟化工原料环比量价齐增，其余板块多现量增价跌态势。氟化工原料板块环比量价齐增，2Q24 产量和外销量环比分别增长9%、15%至28.2、9.0 万吨，均价同环比分别上涨4%、1%至3301 元/吨。2Q24 基础化工产品板块外销量环比减少17%至40.8 万吨，但均价环比上涨18%至1594 元/吨。其余板块呈现量增价跌态势，含氟聚合物材料由于新产能的投放，2Q24 产量和外销量环比分别上涨13%、14%至3.4、1.1 万吨，但均价同环比分别下跌23%、6%至38249 元/吨，下滑主要是由于PVDF、FEP 等价格下跌；2Q24 石化材料板块产量和外销量环比分别增长17%、31%至16.1、14.4 万吨，均价同环比分别下跌1%、6%至7599 元/吨；2Q24 食品包装材料板块外销量环比增长7%至2.0 万吨，但均价同环比分别下跌17%、2%至11206 元/吨。
　　投资分析意见：2024 年各企业HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来制冷剂价格价差的底部拐点向上，涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望迎共振上行，我们维持2024-2026 年归母净利润预测分别为32.65、46.36、60.27 亿元，对应EPS 分别为1.21、1.72、2.23 元，当前市值对应PE为19、13、10 倍，维持增持评级。
　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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