投资要点:
6 月新增社融量和结构基本符合市场预期。6 月当月新增社融3.3 万亿元,同比少增9266 亿元。6 月末存量社融同比增长8.1%。从新增社融结构看,信贷同比少增是对社融造成拖累的主要原因。当月新增社融口径人民币贷款2.19 万亿元,同比少增1.05 万亿元。新增政府债继续对社融增量形成正向贡献。6 月政府债新增8476 亿元,同比多增3105 亿元。
6 月信贷增量仍然集中在企业端,但企业中长期贷款需求弱于去年同期。6 月企业贷款新增1.63 万亿元,同比少增6503 亿元。其中企业中长期贷款新增9700 亿元,同比少增6233 亿元。今年上半年新增专项债发行节奏慢于2022 和2023 年同期,可能带来基建项目的配套融资需求滞后。
6 月居民贷款新增5709 亿元,环比5 月多增4952 亿元,但仍然同比少增。517 房地产新政出台, 6 月末30 大中城市商品房成交面积同比降幅显著收窄,后续居民贷款需求有望边际改善。
6 月M1、M2 同比增速分别为-5%、6.2%,增速均较上月下滑0.8pct。
近三个月M1 增速均处于负区间,其原因一方面是禁止手工补息后,企业部分高息活期存款转而归还贷款或购买理财;另一方面与信贷扩张步伐放缓,导致派生能力减弱相关。不过6 月M1 增速下滑斜率已经放缓,展望后续,随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现,加上手工补息带来的企业存款转移行为接近尾声,M1 增速有望出现反弹。
在高质量发展的背景下,监管和银行层面对于信贷投放的“规模情结”正在淡化。从宏观经济层面看,随着信贷投放由规模思维转向对结构的重视,重点领域信贷支持力度有望增强,贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节,能够提高资金使用效率。从银行业层面看,高质量的信贷投放一是可以优化银行的贷款定价,避免规模情结带来的过度竞争,缓释银行净息差收窄的压力;二是可以减缓银行资本消耗速度,提升银行资本利用效率;三是可以优化银行信贷结构,夯实资产质量。
展望后续,有效信贷需求有望提升。一是基建项目有望拉动新的信贷需求。1 万亿增发国债涉及的1.5 万个项目已全部开工建设,近两个月新增专项债的发行节奏也开始提速,国债和地方债带动的项目配套融资有望增长。二是货币政策空间有望拓宽。市场对于美联储降息的预期增强,后续我国汇率压力有望得到缓释。并且,金融时报近期发文称LPR 或迎改进。
随着汇率压力缓解、利率走廊收窄,LPR 或有调降空间,LPR 下调可以刺激有效信贷需求修复。
今年以来银行板块的行情有三方面的驱动因素。一是股息率选股逻辑在板块内的扩散,高股息策略从国有行扩散到中小行。二是地产政策的放松。三是市场对于银行净息差下行斜率放缓以及基本面即将见底的期待。
展望未来,银行板块要更多检验前期政策的效果以及未来基本面的走势。
投资标的方面,一是重点推荐浦发银行。浦发银行正处在困境反转阶段,当前公司存量不良接近出清,不良生成率持续下行,信用成本边际改善,利润弹性有望释放。并且,公司自去年四季度起加大信贷投放力度,信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。二是建议关注高股息率的绩优区域性银行江苏银行。
风险提示
政策效果不及预期;信贷需求不及预期;市场风格切换
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(责任编辑:王丹 )
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