食品饮料行业周报：白酒板块企稳反弹 大众品受业绩预告催化

　　投资要点:
　　1、大盘整体上涨，板块在业绩预告催化下跑赢大盘，迎来上涨。本周（2024/07/09-2024/07/12）一级行业中食品饮料涨幅1.18%，跑赢上证综指（+0.72%）0.46 个百分点。各细分行业中啤酒涨幅最大，上涨6.78%，其次分别为软饮料和其他酒类，涨幅分别为5.35%和1.70%。个股方面，海南椰岛（+12.69%）、燕京啤酒（+12.12%）、东鹏饮料（+11.07%）、珠江啤酒（+9.89%）、克明食品（+9.79%）等领涨；华统股份（-11.35%）、莫高股份（-9.41%）、中炬高新（-7.89%）、ST 加加（-6.91%）、海欣食品（-6.25%）等领跌。
　　2、白酒：价值显现，白酒板块企稳反弹。本周白酒板块上涨1.21%，呈现企稳反弹的趋势。此前市场对于消费板块的悲观情绪已至低点，资金拥抱确定性的红利资产。但是随着白酒板块调整至年初以来的低位，估值性价比已经提升。从历史数据来看，白酒行业具备很强的韧性，以茅台为代表的龙头酒企护城河更加深厚，即使在上一轮周期低点2012-2014 年茅台也没有出现业绩下滑。我们认为，宏观经济的周期性波动不可避免，但是行业自身发展逻辑没有改变，龙头酒企应对下行周期的经验越来越丰富，而且强大的品牌影响力和健康的渠道库存能让优秀的公司穿越周期。白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。
　　市场关注消费税改革，我们认为短期白酒消费税征税环节后移的概率不大。近期，市场对白酒板块消费税的担忧增加，主要由于政策端的不断吹风。2024 年3 月财政部《关于2023 年中央和地方预算执行情况与2024 年中央和地方预算草案的报告》以及6 月国务院《关于2023 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中，多次提到谋划新一轮财税体制改革，包括推动消费税改革的重要性。
　　由于本次消费税改革的目的主要是平衡中央和地方的税收来源，目前白酒消费税是中央税，而且只在生产环节征收，且白酒的生产地和消费地重叠度较低，因此关于白酒消费税是否要后移的讨论较多。
　　市场担忧白酒消费税征收环节后移，税基扩大，将增加白酒企业的税负，对酒企产生负面影响。我们的观点和市场的普遍担忧不同：1）酒类消费税占比较低。根据《中国税务年鉴（2023 年）》，2022年我国消费税总额约为1.69 万亿元。分产业来看，烟草（含烟草制　　造+批发）占据了消费税主要份额（51.0%），其次是石油、煤炭及其他燃料加工（35.5%）和汽车制造业（6.9%），而酒、饮料和精制茶制造业的消费税仅有771.46 亿元（4.6%），因此酒类消费税改革对整体税收贡献有限。2）目前酒类消费税只在生产环节征收。2023年1-7 月，我国规模以上白酒企业数量为980 家，数量相对有限，而截至2023 年底，酒类批发商接近138 万家，烟酒店、便利店、商超等数量为500 万家，很多消费者购买酒类并没有开发票的习惯。
　　若征税环节后移，监管和征收的难度和成本大幅增加，增加的税收很有可能无法覆盖边际增加的税收成本。因此我们认为短期白酒征税环节后移的概率不大。
　　3、大众品：6 月CPI 增速下滑，个股迎来季报催化。根据国家统计局，6 月CPI 同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1pct，环比下降0.2%。
　　从结构上，食品项为主要拖累项目，猪肉价格同比上涨18.1%，但难以抵消其他食品项季节性普跌的影响，反映居民消费偏弱。本周业绩预告密集发布，部分大众品迎来催化，其中软饮料、啤酒板块领涨，主要系：1）东鹏饮料发布业绩预告，2024Q2 单季度营收同比+47%~+55%，归母净利同比+53%~+75%，业绩表现优异，我们预计主要系能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合当前生活节奏快的大趋势，在此背景下，东鹏饮料凭借高性价比打法+渠道里持续提升快速实现了市占率的提升，且“补水啦”新品持续放量，逐步成为公司第二增长曲线；2）燕京啤酒发布业绩预告，2024Q2 单季度归母净利同比+37%~+54%，利润改善幅度超市场预期，我们预计主要系成本大幅改善带动吨成本下滑明显，改革红利持续释放，减员增效等带动费率全面改善。进入业绩期，后续可持续关注Q2 业绩带动的个股及板块催化。推荐几个方向：1）结构型景气：出行增加带动饮料需求增长，且饮料赛道里偏功能性、健康化的赛道仍显示出很高成长性，推荐关注东鹏饮料、香飘飘；2）高成长性：零食渠道变革仍在进行中，无论是零食量贩还是抖音渠道预计在2024 年全年仍处于高速增长，渠道红利延续，我们预计抓住零食渠道变革的公司呈现淡季不淡的趋势，推荐三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品；3）红利方向：推荐关注伊利股份、双汇发展、统一企业中国。
　　4、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，龙头企业估值仍处于历史较低水平，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
　　白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。
　　大众品：推荐百润股份、劲仔食品、三只松鼠、香飘飘、盐津铺子、千味央厨、安井食品、东鹏饮料、甘源食品、伊利股份、安琪酵母、紫燕食品等。
　　5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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