农林牧渔行业专题报告：生猪：放弃犹豫 坚定布局

　　投资要点
　　核心观点：
　　我们从“策略、成长、周期”三个角度强调当前生猪板块兼具“防御、进攻”特征，建议低位布局。
　　板块“强现实，弱预期”的成因和破局。
　　7 月以来猪价震荡上行，截至7 月30 日，全国生猪均价19.38 元/公斤，较6 月末上涨1.39 元/公斤，涨幅7.73%。但市场继续透露“强现实，弱预期”的信号，股价背离基本面表现弱势，我们判断这主要因为当前市场风险偏好降低，资金流向更低风险特征板块。但我们认为：24 年的生猪板块兼具“防御、进攻”特征，市场忽略了板块的战略配置价值。
　　策略视角——生猪板块“防御”属性凸显。
　　有效需求不足看刚需，猪肉是刚需中的刚需。在当前宏观需求弱复苏的背景下，市场担忧猪肉需求受到冲击，但从毛白价差来看，即使在炎热的夏季，7 月份毛白价差依然坚挺甚至同环比走扩，反映下游猪肉的需求依然有保障。
　　不确定背景下找确定，猪肉对外依存度低。相较于大豆等高度依赖进口的原材料，猪肉的进口量占消费总量比重多数年份保持在5%以下，仅在非洲猪瘟严重的2019-2021 年有所上升，随后迅速降低，这在贸易环境不确定的背景下相对价值进一步凸显。
　　因此在当前低市场风险偏好的环境下，猪肉作为必选消费，其“防御”属性应该被重视。
　　成长视角——生猪依然是稀缺的成长性板块。
　　我们认为未来大型猪企的成长空间不仅来自散养户退出，还来自低效劣质的规模产能出清。一方面国内生猪养殖行业规模化率依然有较大提升空间，散养户不断退出为规模猪企提供成长空间；另一方面行业在经历2020-2021 年的无序扩张后，部分养殖集团受快速扩张、养殖软硬件设施升级等因素影响，均摊成本处于高位、负债率攀升，个别企业甚至陷入资不抵债的困境，我们认为未来规模猪企之间有望上演“良币驱除劣币”，高成本、低效率的规模产能或将逐渐出清，低成本、高效率的优质产能有望进一步扩张。
　　周期视角——猪价高度和持续性有望继续超预期。
　　市场依然对猪周期心存疑虑，认为涨价不可持续，依据是短期猪价的加速脉冲主要是由压栏、二次育肥所致，并非供应减少的结果，担心出现类似2022 年猪价大起大落的局面。但我们认为24 年压栏和二育弱于22 年，猪价上涨的核心矛盾是供应减少，一方面5 月之后体重上升速度明显弱于22 年，甚至从6 月下旬开始边际回落，说明24 年短时间内养殖户刻意压栏的情况少于22 年；另一方面5-6 月肥猪价格持续倒挂标猪，反映压栏和二育的动力减弱。我们认为压栏和二育只是带来供给节奏上的变化，导致猪价呈现“3 月强、4 月弱、5 月强、6 月弱”的走势，但整体价格中枢却在不断抬升，相较于市场担忧的猪价"A"字形走势，我们继续看好猪价“阶梯形”上涨的大方向，24 年下半年依然是现实纠偏预期的过程。
　　同时，考虑到行业自2023 年以来历经1 年以上的持续亏损，当前处于资产负债表修复初期，资金紧张或限制行业产能扩张步伐，行业在扭亏后并没有出现大规模补栏母猪的现象，这也意味着未来供给增加的速度可能低于之前周期，高猪价持续的时间有望更加长情。
　　投资建议：拥抱确定性
　　从产能下降到猪价上涨的长时滞带来周期的确定性，我们继续强调24 年客观基本面的线索已经越来越清晰，从“策略、周期、成长”三个角度出发，当前生猪板块兼具“防御、进攻”特征，建议低位布局。
　　推荐确定性强的龙头：【牧原股份】受益猪价反转的低估值龙头；【温氏股份】养殖成绩重回巅峰，有望受益猪鸡景气共振；
　　重点关注成长性高的小猪企：【神农集团】【巨星农牧】【华统股份】；其次关注【唐人神】【天康生物】【新五丰】。
　　风险提示：猪价不及预期、出栏量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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