乐歌股份(300729)：24H1海外仓景气向上 跨境电商品牌建设卓有成效

　　公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司实现营业收入24.3 亿元，同比+44.6%；归母净利润1.6 亿元，同比下-63.9%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+30.0%，每股收益为0.51 元。
公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司实现营业收入24.3 亿元，同比+44.6%；归母净利润1.6 亿元，同比下-63.9%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+30.0%，每股收益为0.51 元，上半年净利润同比下滑主要系公司于去年同期出售海外仓所产生较高非经常性收入。单季度来看，公司24Q2 实现营业收入13.1 亿元，同比+48.1%；归母净利润0.8 亿元，同比+74.0%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比+6.5%。
公司毛利率出现短期波动主要系海运费不利影响与业务占比变化，较强费用管控下扣非净利率降幅较小。24H1 公司实现毛利率31.4%，同比-4.4pcts，期间费用率为25.2%，同比-3.9pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为16.6%/4.4%/3.1%，同比-4.1/-0.1/-0.9pct，实现扣非净利率4.4%，同比-0.5pct。单24Q2 来看，公司实现毛利率31.4%，同比-3.1pcts，期间费用率为24.1%，同比-2.4pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为15.7%/4.3%/3.3%，同比-4.9/+0.2/-1.0pcts，实现扣非净利率5.0%，同比-2.0pcts。
人体工学系列产品在更高性价比与更丰富产品线下实现稳健增速，品牌知名度建设卓有成效，独立站增速略高。24H1 人体工学系列业务实现收入13.4 亿元，同增17.4%，主要系公司在保持升降桌主打产品优势的同时，增加电动沙发、人体工学椅等新品类，当前新品占比约8%，拓品类初见成效。24H1 该业务实现毛利率40.2%，同比-1.3pcts，主要系海运费激增与低毛利性价比产品占比提升影响。分板块来看，跨境电商业务增速略高于代工业务，24H1 跨境电商实现销售收入9.15 亿元，同增20.36%；独立站实现销售收入3.69 亿元，同增20.87%，独立站在电商中的占比已至四成，品牌建设卓有成效。
海外仓业务收入实现翻倍增长，毛利率同比环比均有提升，新仓填仓完成后仍有提升空间。截至报告期末，公司在全球拥有16 个自营海外仓，面积46.01 万平方米，较去年同期的27.58 万平方米大幅提升。24H1海外仓业务实现收入8.51 亿元，同比增长130.0%，主要系海运拥堵提升海外仓备货需求，以及公司新开两仓库容增加，在总营收中的占比提升13.4%至35.07%。海外仓业务实现毛利率15%，同比+5.4pcts，环比也有个位数提升。随着客户丰富度提升，以及新快递折扣价的投入使用，新开仓有望逐步超过盈亏平衡点，下半年毛利率仍有提升空间。
公司主营业务发展稳健，跨境仓储物流打开第二增长曲线。1）公司主营业务发展稳健，高研发投入累积技术壁垒，全球化产能布局增强供应能力，产品力得到提升；公司大力投入品牌建设，通过媒体营销投放拓宽品牌知名度，走品牌发展之路。2）公司积极拓展海外仓业务，采用“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓，较大体量已带来更高的快递折扣，同时新开拓的　　分销业务有望进‘’一步提升客户丰富度，规模效应有望进一步增强。我们预计公司2024 年~2026 年营业收入分别为50.8/63.6/76.4 亿元，同比+30%/25%/20%，归母净利润分别为4.5/5.2/6.0 亿元，同比-28%/+14%/+16%，主要系资产处置带来较大非经常性损益，对应24 年PE 为9.9，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外工厂经营不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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