《关于健全人身保险产品定价机制的通知》的点评：预定利率降幅超预期 确立负债成本管控的长效机制

　　监管调降人身险产品预定利率50bps 略超预期，首提构建与长端利率挂钩的预定利率动态调整机制。根据财联社报道，国家金融监管总局于8 月2 日下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（简称“《通知》”），明确：1）分批次调降预定利率50bps：自9 月1 日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；自10月1 日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行，三类产品预定利率/最低保证利率上限较当前水平均下调50bps。2）构建预定利率动态调整机制：首次在业内提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5 年期定期存款利率、10 年期国债到期收益率等长期利率确定预定利率基准值，由保险行业协会发布。达到触发条件后，按照市场化原则调整产品定价。3）深化“报行合一”：明确提出加强产品在不同渠道的精细化、科学化管理，要求公司在产品备案或审批材料中标明销售渠道并列示附加费用率和费用结构。
　　预定利率降幅超预期，落地时间晚于预期，有助于缓解市场对于利差损风险的担忧。年初以来长端利率震荡下行，截至8 月2 日，10 年期国债到期收益率降至2.1277%，即使考虑到持有国债的免税效应，模拟测算税前收益率（使用收益率/（1-25%）估算）为2.84%，依然低于主力产品增额终身寿险的预定利率（目前为3.0%）；同时，年初以来人身险保费收入增速稳健，进一步引发市场对于利差损风险的担忧。1）预定利率降幅超预期：我们此前预计预定利率/最低保证利率上限调整幅度为传统险-50bps、分红险-50bps、万能险-25bps，实际三者均调降50bps，降幅略超预期，有助于压降负债成本，缓解市场对于利差损风险的担忧；2）落地时间略晚于预期：我们此前预计传统险产品切换将于8 月落地，分红险、万能险产品切换将于9 月落地。实际落地时间略晚于预期，本月保险公司或将迎来新一轮客户储蓄险产品配置需求的前置释放（但预计强度弱于去年产品切换时的情况），对NBV 表现形成支撑。
　　构建预定利率与长端利率的联动机制，为下阶段有效控制利差损风险提供明确解决方案。与此前单独调整预定利率不同的是，《通知》首次提出构建预定利率与长端利率联动的调整机制，明确新增负债成本的长期管控方案，有望大幅缓解市场对于利差损风险的担忧。日本在上个世纪90 年代利差损风险暴露后，通过三大核心抓手实现风险的有效化解：1）持续调降预定利率：参考长端利率表现，10 年期产品预定利率从上个世纪80 年末高位（6.25%）降至目前的0.25%。利差损风险于世纪之交达峰，但2013 年利差由负转正，并在低利率环境下实现对利润的持续正贡献；2）优化产品结构，锁定死差益：保障类产品占据主导，2022年个人新单中定期寿险占比超过45%，锚定死差对于利润的正向贡献；3）提升境外资产配置：日本寿险业境外证券配置比例从1990 年的13.07%升至2021 年的26.57%。我们认为压降负债成本将成为我国化解利差损风险的主要手段，预计以监管引导下调降预定利率为主、优化产品结构为辅，构建预定利率的动态调整机制则为监管调整预定利率的核心抓手。
　　投资分析意见：政策风险化解力度超预期，四大因素有望对保险板块估值形成正向催化：1）预定利率下调对压降负债成本的正向影响；2）中报表现有望超预期；3）长端利率企稳；4）权益市场、地产板块边际改善，持续推荐中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。
　　风险提示：长端利率持续下行、权益市场大幅波动、预定利率切换后产品销售不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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