非银金融行业周报：预定利率再次下行 市场交投活跃度提升

　　核心观点
　　证券方面：市场交投活跃边际提升，并购或仍为板块表现的重要催化。
　　行业贝塔方面，本周沪深两市A 股日均成交额6999.05 亿元，环比上周+10.21%；截至8 月2 日，两融余额14330.52 亿元，较上周+0.16%。
　　市场成交水平、风险偏好环比提升形成板块积极驱动因素。截至本周五，锦龙股份、中国银河环比上周涨幅领先，板块受并购主题驱动明显。
　　当前券商行业估值已处于历史较低水平，随监管预期改善及券商业绩回暖，看好后续券商板块估值修复。券商资产质量可靠，PB 临近1 的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
　　保险方面：监管首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。
　　金融监管总局8 月2 日下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，并对人身保险产品备案及保单利益演示等再度规范：自9 月1 日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%（当前为3.0%），相关责任准备金评估利率按2.5%执行；自10 月1 日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%（当前为2.5%），相关责任准备金评估利率按2.0%执行；自10 月1 日起，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%（当前为2.0%），相关责任准备金评估利率按1.5%执行。不符合预定利率新规的产品在切换日前都将停售。我们认为，《通知》的发布意味着未来人身险预定利率将随行就市，在市场利率不断走低的背景下，人身险产品预定利率再次下调符合市场预期。对保险公司而言，降低预定利率有助于压降负债端成本，有效缓解利差损带来的经营压力。
　　本周美国降息预期升温、7 月政治局会议抬升市场改革预期。未来随着国内外宏观环境改善，风险偏好有望提升，或将催化板块估值修复，建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报2,905.34 点，环比上周+0.50%；深证指数报8,553.55 点，环比上周-0.51%；沪深300 指数报3,384.39 点，环比上周-0.73%；创业板指数报1,638.30 点，环比上周-1.28%；非银金融（申万）指数报1,354.18 点，环比上周+2.16%，证券Ⅱ(申万)指数报1,154.40 点，环比上周+3.55%，保险Ⅱ(申万)指数1,446.62 点，环比上周+3.79%，多元金融(申万)指数报877.91 点，环　　比上周+2.44%；中证综合债（净价）指数报104.32，环比上周+0.34%。
　　本周沪深两市累计成交4203.31 亿股，成交额41994.29 亿元，沪深两市A 股日均成交额6999.05 亿元，环比上周+10.21%。截至8 月2 日，两融余额14330.52 亿元，较上周+0.16%，占A 股流通市值2.21%。截至2024 年7 月31 日，股票型+混合型基金规模为6.13 万亿元，环比+1.00%，7 月新发权益基金规模份额88 亿份，环比-55.60%。板块估值方面，上周券商板块PB 估值1.14 倍，位于三年历史4%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为0.67X、0.49X、0.41X 和0.32X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周+16.58%，中国银河环比上周+8.96%，华鑫股份环比上周+8.78%。保险：中国平安环比上周+1.78%，中国人寿环比上周+3.73%，中国太保环比上周+3.04%，新华保险环比上周+1.99%。
　　证券业观点：
　　市场交投活跃边际提升，并购或仍为板块表现的重要催化。行业贝塔方面，本周沪深两市A 股日均成交额6999.05 亿元，环比上周+10.21%；截至8 月2 日，两融余额14330.52 亿元，较上周+0.16%。市场成交水平、风险偏好环比提升形成板块积极驱动因素。截至本周五，锦龙股份、中国银河环比上周涨幅领先，板块受并购主题驱动明显。
　　东莞控股发布公告拟参与竞拍东莞证券20%的股权，东莞证券股权转让更进一步。8 月2 日晚，东莞控股公告，公司拟与东莞金融控股集团有限公司组成联合体，共同参与竞拍东莞证券20%的股权。其中，公司拟受让10650 万股股份（占总股本的7.1%）、东莞金控拟受让19350万股股份（占总股本的12.9%）。挂牌底价22.72 亿元，以2023 年东莞证券经审计财务数据推算PB/PE 分别为1.26/17.89 倍。本次公告与此前交易预期的区别在于收购主体和收购比例的变化。收购主体由金控资本（当前四股东）收购20%，转变为东莞控股和东莞金控（二股东，三股东）分别收购7.1%和12.9%。若此次交易达成，预计东莞控股/东莞金控将分别持股东莞证券27.1%/32.9%股份，东莞金控将成为公司第一大股东，东莞市国资委实际持股东莞证券比例将提升至75.4%。锦龙股份在东莞证券持股比例由40%下降至20%，持股比例排位降至第三。按锦龙股份2023 年12 月1 日披露的交易计划，后续仍有进一步出售股权可能。
　　当前券商行业估值已处于历史较低水平，随监管预期改善及券商业绩回暖，看好后续券商板块估值修复。券商资产质量可靠，PB 临近1 的券商板块具备较强配置价值。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，具备并购前景券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。
　　保险业观点：
　　保险业首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。金融监管总局8 月2 日向行业下发了《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，首次提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，并对人身保险产品备案及保单利益演示等再度规范。通知明确，将分批下　　调人身险产品预定利率，自9 月1 日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%（当前为3.0%），相关责任准备金评估利率按2.5%执行；自10 月1 日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%（当前为2.5%），相关责任准备金评估利率按2.0%执行；自10 月1日起，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%（当前为2.0%），相关责任准备金评估利率按1.5%执行。不符合预定利率新规的产品在切换日前都将停售。我们认为，《通知》的发布意味着未来人身险预定利率将随行就市。在市场利率不断走低的背景下，人身险产品预定利率再次下调符合市场预期。对保险公司而言，降低预定利率有助于压降负债端成本，从而更好地匹配资产负债，利差损带来的经营压力有望得到缓解。
　　人保资本设立百亿规模现代化产业投资基金，将为创新企业提供长期资金支持。近日，在中国人保集团部署下，人保资本联合人保财险、人保寿险、人保健康成功设立总规模100 亿元的人保现代化产业投资基金，这是保险业内首个以建设现代化产业体系为核心目标的股权投资基金。该基金一方面顺应了市场投资需求，通过人保股权公司设立的多只科创基金和健康基金，在生命科学、医疗健康、新能源汽车、半导体等领域进行投资布局，以股权投资助力中国现代化产业体系建设，另一方面也响应了监管要求。今年4 月三部门联合发布的《关于深化制造业金融服务，助力推进新型工业化的通知》提出了保险资金要通过多种形式为战略性新兴产业提供长期稳定资金支持；今年6 月政府发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》也提到，在募资端引导保险资金等长期资金投资创业投资 ，动员有条件的社会资本做“耐心资本”。在市场利率和保险行业投资收益率整体下行的环境中，加大股权投资比重或成为保险资金配置的内生需求。我们认为，该基金有望发挥“耐心资本”规模大、期限长的优势，赋能现代化企业发展，同时优化保险行业整体资金配置，助力险企提升投资实效。
　　保险科技中介纷纷赴境外上市，“保险+科技”模式助推行业扩张。致保科技和有家保险于今年上半年相继在美国纳斯达克完成IPO，以元保和i 云保为代表的多家保险中介机构近期也跨入了境外上市新阶段。上述保险中介机构均属于以科技为底色的互联网新型保险中介，随着国内保险市场的不断扩大和保险业数字化程度加深，保险中介纷纷转变以佣金作为主要收入来源的传统销售模式，进行科技化转型并以此谋求上市。全球资本市场对于科技创新型企业的关注度不断提升，也为新型保险中介机构提供了良好的上市环境。当前已上市和尚处于上市进程的中介公司在数量上有所增长，整体发展质量仍需提升：互联网保险中介利用流量的获客模式较为单一，其保险产品在数字化过程中也面临着激烈的同质化竞争，市场对相关中介的业务多元化和经营模式精细化程度提出了更高的要求。我们认为，保险中介寻求上市的趋势或将延续，但若要在资本市场站稳脚跟，需持续进行自我革新，以差异化和特色化的发展战略深耕特定细分市场，以科技创新为保险业高质量发展赋能。
　　近期保险板块小幅震荡。在央行降息组合拳落地、多家银行相继下调　　存款利率背景下，险企或将通过调降预定利率、提升投研能力并优化资金配置，从而缓解利差损带来的经营压力。本周美国降息预期升温、7 月政治局会议抬升市场改革预期。未来随着国内外宏观环境改善，风险偏好有望提升，或将催化板块估值修复，建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　流动性观点：本周央行公开市场净回笼2037 亿元，其中逆回购投放7810.50 亿元，到期9847.50 亿元。本周同业存单共发行3164.40 亿元，到期2175.10 亿元，净发行989.30 亿元。地方债共发行2010.26亿元，到期583.78 亿元，净投放1426.48 亿元。
　　货币资金面：本周短端资金利率下行。7 月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。本周银行间质押式回购利率R001-11 bp 至1.65%，R007-17bp 至1.80%，DR007-23 bp 至1.69%。SHIBOR 隔夜利率-12 bp 至1.57%。
　　债券利率方面，本周1 年期国债收益率-7 bp 至1.39%,10 年期国债收益率-6 bp 至2.13%。
　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
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