非银金融行业周报：预定利率调降50BPS略超预期 构建预定利率动态调整机制有望成为化解利差损风险的核心抓手

　　本期投资提示：
　　保险：本周申万保险II 指数收涨2.22%，跑赢HS300 指数2.95pct。预定利率降幅略超预期，落地时间略晚于预期。根据财联社报道，金管局于8 月2 日下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（简称“《通知》”），明确：1）分批次调降预定利率50bps：自9 月1 日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；自10 月1 日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行，三类产品预定利率/最低保证利率上限较当前水平均下调50bps。2）构建预定利率动态调整机制：首次在业内提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5 年期定期存款利率、10 年期国债到期收益率等长期利率确定预定利率基准值。3）深化“报行合一”：要求公司在产品备案或审批材料中标明销售渠道并列示附加费用率和费用结构。《通知》首提构建预定利率与长端利率联动的调整机制，明确新增负债成本的长期管控方案，有望大幅缓解市场对于利差损风险的担忧。日本在上个世纪90 年代利差损风险暴露后，通过三大核心抓手实现风险的有效化解：1）持续调降预定利率；2）优化产品结构，锁定死差益；3）提升境外资产配置。我们认为压降负债成本将成为我国化解利差损风险的主要手段，预计以监管引导下调降预定利率为主、优化产品结构为辅，构建预定利率的动态调整机制则为监管调整预定利率的核心抓手。
　　券商：申万券商指数涨幅为2.10%，跑赢HS300 2.83pct。市场对于券商的并购重组预期升温是本周券商板块跑赢沪深300 指数的核心原因，现阶段整合较快的主要集中于中小券商。1）8 月1 日，证监会网站显示，证监会已接收国盛证券有限责任公司的《证券公司合并核准》材料。今年1 月12 日，公司发布《关于公司拟吸收合并全资子公司国盛证券有限责任公司的公告》，称公司拟吸收合并公司全资子公司国盛证券。本次吸收合并生效后，国盛证券的所有资产、负债、权利、义务转移至国盛金控。2）8 月2 日晚，东莞控股公告，拟与东莞金融控股集团有限公司组成联合体，共同参与竞拍东莞证券20%的股权。其中，公司拟受让10650 万股股份（占总股本的7.1%）、东莞金控拟受让19350 万股股份（占总股本的12.9%）。本次公开挂牌转让股权的底价为22.72 亿元，其中东莞控股受让东莞证券10650 万股股份对应的挂牌底价约8 亿元，以2023 年东莞证券经审计财务数据推算PB/PE 分别为1.26/17.87 倍。
　　投资分析意见：保险：政策风险化解力度超预期，四大因素有望对保险板块估值形成正向催化：1）预定利率下调对压降负债成本的正向影响；2）中报表现有望超预期；3）长端利率企稳；4）权益市场、地产板块边际改善，持续推荐中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。券商：券商板块估值处于历史低点，随着监管预期改善以及后续业绩逐季度回暖，我们看好券商板块估值修复。资本市场改革及并购重组（尤其是大型券商间）仍然是2024 年证券业投资两条主线，推荐有望受益于资本市场改革的标的：中国银河、中信证券、国泰君安、华泰证券；有望受益于并购重组的标的：浙商证券、国联证券。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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