家用电器行业专题研究：从TCL看中国彩电份额＆盈利提升之路

　　份额：国内多品牌抢占市场，海外空间仍广阔
　　TCL 电子于年初发布股份奖励计划，且在前期披露2024H1 业绩预告，引发市场关注。TCL 彩电业务海内外经营趋势如何？均价提升空间如何？TCL 的显示产业链对稳健经营有何帮助？本篇报告尝试做出初步解答。2023 年TCL 电子彩电出货量同比+6%至2526 万台，2024Q1 公司自主品牌TV 全球出货量份额达到13.4%，2023 年国内/海外出货量份额分别为17.0%/12.1%，海外份额在国产品牌中领跑，其中在新兴、北美市场表现较为领先，欧洲份额正在持续提升，同时国内份额提升主要得益于互联网品牌雷鸟的较快增长，2023 年雷鸟或已超TCL 彩电国内出货量的20%。
　　价位：产品结构正优化，质价比确保竞争优势公司彩电价格指数持续提升的核心原因是聚焦中高端突破、产品结构不断优化。
　　一方面，公司坚持推广miniLED，2023 年TCL miniLED 彩电全球出货量同比+180%；另一方面，公司坚定推进大屏化，预计2024 年公司80+英寸LCD TV 全球出货量份额达世界第一。在此背景下，公司高端电视全球份额持续提升，但TV 出货均价相比日韩系龙头仍有较大空间，产品结构有待进一步优化，同时“同质价更优”的定价策略也一定程度有效确保竞争优势，此外渠道、地区结构差异也有一定影响。预计随着TCL 品牌知名度提升，产品结构持续优化，彩电出货均价天花板有望打开。
　　盈利：净利率仍有提升空间，产业链协同可期剔除非经常损益，近年来公司扣非净利率在主业带动下，从低位逐步恢复至1%左右；参考2020 年前分部数据，我们认为公司海外彩电业务呈现“低毛利、低费用”的特点，国内彩电则呈现“高毛利、高费率”的特点，对标竞争对手，我们认为TCL电子有望凭借产品升级、海外扩张、经营效率提升，实现彩电业务盈利能力的稳步优化。在此基础上，TCL 体系内产业链资源对公司稳健经营也有所支撑，预计2024Q1-Q3 公司约60%的TV 面板向关联公司采购，我们认为TCL 电子有望依托显示产业链资源进行深度研发，并在上游周期波动时获得相对平稳的TV 面板供应。
　　投资观点：看好TCL 彩电业务拓展及盈利能力改善2024 年1 月TCL 电子发布股份奖励计划，2024-2026 年经调整归母净利润目标值相比2023 年分别不低于+65%/+100%/+150%，对应三年业绩目标值CAGR+23%，彰显经营信心。当前公司海内外彩电份额提升，渠道逐步扩张，产品结构优化，产业协同为稳健经营保驾护航，叠加公司互联网业务开始全球扩张，创新业务有望贡献业绩增量，我们看好以TCL 电子等中国彩电龙头实现高质量增长，迈上经营新阶段。我们维持家电板块“强于大市”评级，投资建议方面：白电推荐美的、海尔、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；扫地机推荐石头科技、科沃斯；后周期推荐华帝股份、公牛集团、老板电器；可选小家电关注极米科技、小熊电器等。
　　风险提示：1）国内外需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动；3）政策兑现不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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