恒瑞医药(600276)：迈入新一轮新药兑现期 国际化持续提速

　　国内医药龙头药企，迎全面创新转型新周期。恒瑞医药创立于1970 年，并于2000 年在上海证券交易所上市，专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业。历经五十余载磨砺，现已成功转型进入全面创新阶段，创新品种靶点布局完善，覆盖疾病领域全面。
　　集采压力基本调整完毕。公司自2020 年至今经历了三年的集采压力释放调整期，目前公司重磅仿制药品种中仅有碘佛醇、七氟烷、布托啡诺等未被纳入集采，考虑到上述产品未来可能纳入不同批次集采中，因此预计2023 年后整体业绩受集采影响变小。公司2023 半年报披露，仿制药收入基本持平，新上市的仿制药销售同比增长较为明显。未来公司对仿制药的依赖程度有望逐步降低，集采冲击稳步释放。
　　创新研发管线布局全面，或迎新一轮收获期。目前公司已有17 款创新药上市，其中海曲泊帕、瑞维鲁胺、达尔西利等重磅品种进入医保后销售增速迅猛。公司共逾20 款创新药管线处于III期或NDA 阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，预计24 年有望获批10+款创新药，包括IL17A、JAK 等大品种，公司23H1 创新药销售占比为44%，2024 年有望达50%。
　　后续GLP-1、ADC 等在研大品种有望在未来1-3 年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。
　　坚持自研+BD 并重的海外战略发展步伐，国际化持续提速。海外自研方面，公司已开展近20项的国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症已于23 年7 月获得FDA受理，其目标审评日期（PDUFA）为2024 年5 月。海外BD 方面，公司在2023 年先后达成5 笔对外授权合作。其中，23 年10 月与默克公司在PARP 抑制剂和Claudin18.2 ADC 方面的授权合作是公司首次与跨国巨头药企达成战略合作，更是公司国际化战略发展的重要里程碑。后续管线中，GLP1 口服/HER3 ADC/CD79b ADC/KRAS G12D 等品种创新性强，研发进展领先，具备出海潜力。
　　盈利预测与估值。我们预计2023-2025 年公司总营收分别为232 亿元、259 亿元、297 亿元，增速分别为8.9%、12.0%、14.6%；2023-2025 年归母净利润分别为46 亿元、56 亿元、70亿元，增速分别为16.9%、21.8%、26.7%。当前股价对应的PE 分别为61.61x、50.57x、39.93x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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