银行行业：7月社融金融数据点评：信贷弱需求延续 政策有待加力

　　事件：8 月13 日，人民银行发布7 月社融金融数据。7 月社融新增7708 亿，同比多增2342 亿；存量社融增速8.2%，环比提升0.1pct；7 月人民币贷款新增2600 亿，同比少增859 亿；人民币贷款同比增速8.7%，环比下降0.1pct；M1 增速-6.6%，环比下降1.6pct；M2 增速6.3%，环比上升0.1pct。
　　点评：
　　7 月社融同比多增，主要源自政府债、企业债发行。7 月社融新增7708 亿，同比多增2342 亿；存量社融增速8.2%，环比小幅回升0.1pct。社融同比多增，主要贡献源自政府债及企业债发行。7 月政府债券新增6911 亿，同比多增2802亿；企业债券新增2028 亿，同比多增747 亿。人民币贷款减少767 亿，社融口径首次显现负值。展望全年，考虑到当前政府债发行提速以及去年下半年基数不高，社融增速有望平稳于8%。
　　信贷需求持续偏弱，稳增长政策有待续力。7 月是传统信贷淡季，人民币贷款新增2600 亿，同比少增859 亿。分部门来看，（1）零售信贷需求持续较弱。
　　7 月住户贷款减少2100 亿，同比多减93 亿。住户短贷减少2156 亿，同比多减821 亿；反映居民预期偏悲观，消费意愿和融资需求不足问题仍存在。住户中长贷新增100 亿，同比多增772 亿。当前存量与新增按揭利率差距拉大，也推动居民继续提前还贷，对冲按揭贷款增量。居民部门仍处于降杠杆阶段，后续信贷增量或仍有限。（2）企业贷款增长总体偏弱，票据冲量现象明显。7月企业贷款新增1300 亿，同比少增1078 亿。短贷减少5500 亿，同比多减1715 亿；票据融资新增5586 亿，同比多增1989 亿。若综合表内外票据融资来看，企业短期资金需求仍然偏弱。从结构上看，在比价效应和预期利率走低之下，部分企业短期融资需求由信贷转向债券和票据。企业中长贷新增1300亿，同比少增1412 亿。后续政府债发行是否带动配套企业中长期贷款投放有待持续观察。
　　M1 增速超预期下降，存款定期化趋势延续。M1 同比下降6.6%，在手工补息影响消退后，M1 增速较6 月进一步下行，主要反映当前企业经营活跃度不高。
　　从M1 与M2 增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。
　　居民存款超季节性下滑幅度收窄，“手工补息”整改进入尾声。7 月企业存款减少1.78 万亿，同比多减0.25 万亿；预计主要是受“手工补息”整顿影响。从4-7月企业存款同比降幅来看，分别少增1.73 万亿、0.66 万亿、1.06 万亿、0.25万亿，降幅逐渐收窄。根据央行二季度货币政策执行报告，截至6 月末，21 家全国性银行手工补息整改进度已超9成。预计后续月份这一影响因素逐步消退。
　　居民存款减少3300 亿，同比少减4793 亿。非银存款新增7500 亿，同比多增3370 亿。
　　投资策略：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。
　　月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。我们认为，在有效需求不足的背景下，银行规模扩张整体放缓；资产端利率仍有下行压力，息差仍承压；但考虑存款成本改善进程加快，全年息差降幅预计同比收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善。但在目前政策呵护银行息差、以及地产政策优化和地方化债推进之下，重点领域不良压力边际改善，行业息差和业绩超预期下滑概率低。预计全年上市银行营收、净利润同比增速在零附近。
　　建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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