东方电缆(603606)：海陆电缆齐并进 出海订单显锋芒

　　投资要点
　　营收实现稳健增长，归母净利润小幅提升
　　2024H1，公司实现营收40.68 亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.44 亿元，同比增长4.47%；扣非归母净利润5.48 亿元，同比下降9.50%；当期非经常性损益主要为公司处置非流动性资产获益和收到政府补助；2024H1 毛利率22.43%，环比下降6.19pct，公司毛利率下降主要系海缆产品毛利率降低所致。2024Q2 公司实现营收27.58 亿元，环比增长110.43%，同比增长22.55%；归母净利润3.81亿元，环比增长44.57%，同比增长5.54%；毛利率22.52%，环比上升0.29pct。
　　海陆电缆再创佳绩，海缆毛利率短期承压
　　分业务来看，2024H1 海缆系统营收14.85 亿元，同比下降10.34%，毛利率39.38%，同比下降11.71pct；陆缆系统营收22.94 亿元，同比增长25.91%，毛利率9.94%，同比上升1.18pct；海洋工程营收2.84 亿元，同比增长37.83%，毛利率33.75%，同比上升10.76pct。公司海缆业务毛利率承压主要系2024 年上半年进入海缆交付阶段的项目较少，行业竞争格局加剧，导致短期结构性供需错配，随着原延期项目步入交付阶段，海外海缆订单外溢至国内，毛利率有望改善。
　　在手订单保持增长，海外订单占比亮眼
　　截至2024 年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，其中海缆系统/陆缆系统/海洋工程29.49/45.23/14.33 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。海外订单持续突破，公司中标英国SSE公司海底电缆约1.5 亿元、Inch Cape Offshore 公司海底电缆约18 亿元，与沃旭、PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，公司向Baltica 2海风项目提供整个风场66kV 海缆及配套附件，合同总金额近3.5 亿元人民币。
　　产能布局科学合理，两大基地守望相助
　　公司建成投产位于宁波北仑的未来工厂，建设以广东阳江为核心的南部产业基地，两大产业基地相互关联，守望相助。荷兰鹿特丹欧洲全资子公司定位欧洲，提供全球供应链开发和售后服务视野。在深远海趋势下，高压海缆稳定性高，损耗小，具有高标准、高门槛、高风险的技术特点，公司具备500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等装备，各项技术达到国际领先水平。
　　盈利预测及估值
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司系国内海缆系统核心供应商，国内海缆项目进入交付阶段，同时海缆出海步伐加快，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.14、18.26、21.98 亿元，对应EPS 分别为1.91、2.66、3.20 元，对应PE 分别为25、18、15 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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