商贸零售行业周报：7月社零同比增长2.7% 中报密集披露期关注超预期标的

　　美护主线：巴菲特买入美国美妆零售龙头Ulta Beauty，中报密集披露期关注超预期机会
　　行业变化：
　　（1）润本股份披露中期业绩，24H1 收入7.44 亿元/+28.5%，归母净利1.8亿元/+50.7%，扣非归母净利1.75 亿元/+48.1%，落在预告区间中值，驱蚊新品超预期＆全线均价提升为业绩核心驱动。
　　（2）科思股份披露中期业绩，24H1 收入14.05 亿元/+18%，归母净利4.2亿元/+20%，扣非归母净利4.01 亿元/+16%，化妆品活性成分稳步增长，合成香料高增同比+41%，非经营因素扰动短期盈利。
　　（3）巴菲特买入美国美妆零售龙头Ulta Beauty，为美国最大的专业美容零售商，定位“一站式零售”体系，美国市场份额9%，预计主因其强护城河龙头短期冲击造就估值低点，强韧性+成长性逐步恢复，自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报。
　　（4）艾尔建美学旗下乔雅登盈获NMPA 批准上市，是今年以来乔雅登在中国获批的第三款新产品，该产品主要用于注射到面部真皮组织的中层至深层部位，以纠正中度鼻唇沟皱纹，内含利多卡因。
　　（5）7 月份化妆品社零245 亿元，同比下滑6.1%；今年1-7 月，化妆品零售额增长0.3%，总额达2410 亿元。
　　（6）8 月12 日Crown Laboratories 宣布以每股6.66 美元的现金收购Revance 所有已发行普通股，企业总价值为9.24 亿美元，旗下Daxxify 是首款也是唯一一款长效肽制剂神经调节剂，不含人血清白蛋白和动物成分，除皱效果的中位持续时间为6 个月，最长可达9 个月，与复星达成合作许可独家引入中国大陆、香港及澳门区域内，预计24H2 获批。
　　核心观点：
　　本周开始进入中报密集披露期，预计国货龙头中期业绩超预期将拉动美护板块向上，关注中期业绩超预期机会；天猫、抖音均弱化低价战略重新聚焦GMV 增长，将利好美妆品牌商家长期心智打造，抖音8 月以来美妆大盘增长亮眼，关注8 月品牌增长超预期机会；医美板块重组胶原、再生材料仍为核心主线，薇旖美、艾塑菲等新品势能强劲放量超预期，新品落地及放量节奏将为24 年投资核心锚点。关注核心标的【巨子生物】【上美股份】【锦波生物】【江苏吴中】【科思股份】【水羊股份】【丸美股份】专题：巴菲特买入美国美妆零售龙头Ulta Beauty，强护城河龙头短期冲击造就估值低点，强韧性+成长性逐步恢复，自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报。
　　事件：巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司本周披露该公司在第二季度新建仓了美妆零售商Ulta Beauty，目前持有Ulta Beauty 69 万股，价值约为2.7亿美元。
　　Ulta Beauty 为美国最大的专业美容零售商，定位“一站式零售”体系，美国市场份额9%。Ulta 作为美国最大的美容零售商，差异化定位“一站式零售”服务体系，拥有约1400 家门店，相比同业品类丰富全面，包括高端与低端美妆、香水、护肤品、洗护用品和沙龙等，提供超过500 种牌子的2.5万种类产品，产品单价从3 美元到100 美元不等。Ulta 营收100%来自于美国，据金融服务公司Cowen 的数据Ulta2022 年在美国市场份额约9%。
　　历史收入业绩双位数稳健增长,近期受行业影响增速有所下调。2023 年Ulta销售额112 亿美元，16 年CAGR 为18%，2023 年净利润12.9 亿美元，16 年CAGR 达29%。2024 财年第二季度Ulta 销售额27.26 亿美元/+3.5%，利润3.13 亿美元/-9.8%，公司预计可比销售额增幅将在2%至3%之间，低于此前预期的4%至5%，主系美国化妆品大盘增速影响。
　　竞争优势：全面产品覆盖+庞大的忠诚会员保障强增长韧性。Ulta 一站式购物模式通过平价的大众品牌吸引千禧一代，满足消费者消费降级后的习惯，并且通过会员忠诚计划，以返利提升消费粘性。再逐步引导到更高端的品牌。公司披露活跃Ulta Beauty 会员数量为4330 万，销售占比超95%，数量超越丝芙兰全球的3400 万会员。
　　丝芙兰渠道扩张进入尾声带来机会，公司24 年起预计加速扩张。丝芙兰渠道扩张进入尾声将给Ulta 带来机会。过去三年，Ulta 放缓了开店速度，但2024 有望再度加速扩张。公司计划2024 财年新增60-65 家门店，高于过去三年40 家的平均水平，并表示长期将继续将门店数量扩张至1500-1700 家，以驱动其市场份额的增长。
　　巴菲特买入Ulta 的原因分析：强护城河龙头短期冲击造就估值低点，强韧性+成长性逐步恢复，自由现金流收益率高、管理层优秀、关注股东回报。
　　①上述提及的公司强护城河：更全面的产品覆盖、庞大及极高的会员忠诚度。②健康稳健的财务数据表现：2024 年4 月结束时拥有5.25 亿美元现金，机构估计今年将产生约11 亿美元自由现金流，同时公司不举债进行终端扩张模式健康，利用现金流和业主提供的租户装修补贴为扩张提供资金。
　　③估值处于近期低点，PE-TTM 约14x，同时经营面韧性强，2024 年有望加速扩张，成长性预计逐步恢复。③股东回报：Ulta Beauty 近期宣布了一项20 亿美元的回购计划，截至5 月4 日还有1.8 亿美元的股票有待回购，同时可能会在今年晚些时候宣布派发股息。
　　零售主线：深圳水贝启用消费税及附加税费种，京东24Q2 利润端超预期行业变化：
　　（1）孩子王发布2024H1 业绩，2024H1 营业收入45.2 亿元，同比+8.7%；归母净利润0.8 亿元，同比+14.7%，主因乐友并表后带动利润提升。公司持续开发自有爆品带动24H1 毛利率同比提升1.6pcts。
　　（2）小商品城发布2024H1 业绩，2024H1 营业收入67.66 亿元，同比+31.1%；归母净利润为14.5 亿元，同比-27.5%，其中市场经营及贸易服务净利润增长5.01 亿元。平台业务盈利性提升显著，24H1 大数据公司实现净利润7279.4 万元，同比+56.9%；快捷通公司净利润2738.1 万元，去年同期为-572.0 万元。
　　（3）近日深圳水贝启用消费税及附加税费种。黄金珠宝品类在零售端征收5%消费税，但上游批发环节却不存在5%的消费税，故而此前“一件也批发”的水贝模式以及互联网直播形式并不交消费税及开票。但随着启用消费税及附加税费种通知的出台，一定程度上会减少水贝模式与品牌金店的价差，中长期有利于行业良性发展。
　　（4）金价近期再创历史新高，关注后续黄金首饰动销。随美联储降息落地预期与地缘政治风险不断上升，金价近期再创新高，COMEX 黄金期货8 月17日收盘价2546.41 美元/盎司。金价的短期再次冲高或再度引发消费者的观望情绪，一定程度上对品牌加盟渠道扩张造成抑制。建议关注近期黄金珠宝品牌动销，及十一黄金周前的订货情况。
　　（5）京东发布2024Q2 业绩，2024Q2 营业收入2914 亿元，同比+1.2%；Non-GAAP 归母净利润为144.6 亿元，同比+69%；毛利率达到15.8%，连续9 个季度同比改善。
　　（6）阿里巴巴发布2024Q2 业绩，2024Q2 营业收入2432 亿元，同比+4%；归母净利润为243 亿元，同比-29%。
　　（7）近日，Keep 正式发布旗下首款智能运动手表产品——Keep Watch Pilot1，同时邀请中国女子半马纪录保持者张德顺作为产品代言人。
　　核心观点：
　　（1）目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】、【重庆百货】。本周【永辉超市】开启安徽及浙沪店的自主调改，建议关注新店型业态效果。
　　（2）本次财报，阿里巴巴本地生活板块盈利性显著提升，受益于24Q2 饿了么、高德单位经济效益的进一步提振，结合此前叮咚买菜财报利润端超预期及美团外卖业务的盈利性提升，我们认为，O2O 作为此前线下零售及互联网公司的重点亏损科目，其竞争在今年逐渐放缓，例如抖音外卖业务的内部重要性也较去年在降低，各公司更注重自身优势领域的盈利性提升而非在存量市场中进一步内卷，我们看好O2O 相关业务逐步进入盈利提升的周期，建议关注有此类业务的线下商超与电商公司进展。
　　纺服主线：伟星股份&李宁中报业绩超预期，制造端整体表现仍强行业变化：
　　（1）李宁2024H1 实现收入143.5 亿元/同比+2.3%；实现归母净利润19.5亿元/同比-8.0%，整体表现符合预期。管理层下调全年收入指引至低单位数增长（此前为中单位数增长）。但考虑到公司及渠道端库存保持健康水平，毛利率有望保持稳健向好水平，管理层维持全年利润率为低双位数指引。在当下消费环境较大不确定性背景下，公司在体育大年逆势加码营销，举办科技大秀发布尖端产品、“以我为名”主题活动等，在保持企业稳健经营前提下致力于品牌中长期发展。
　　（2）伟星股份24Q2 实现收入15.0 亿元/同比+32.2%，归母净利润3.4 亿元/同比+36.2%，表现超市场预期。24H1 公司产能利用率为70.7%/同比+13.6pct，其中国内、海外分别为75.5%/同比+16.6pct、49.6%/同比+4.9pct，国内产能利用率低基数下改善明显，海外工厂随着订单稳步增长产能利用率逐步攀升。
　　（3）裕元集团24H1 实现收入40.2 亿美元/同比-3.4%，其中制造/零售业务同比+2.4%/-12.7%。实现归母净利润1.8 亿美元，同比+120.6%。单Q2看，24Q2 收入、利润分别同比-1.7%、+157.8%。派发中期股息0.4 港仙/股，派息比率45%。管理层上调全年出货量指引至低双位数（此前为中高单位数），维持全年ASP 下滑中位数指引；预计下半年毛利率环比持平至略微提升。
　　（4）报喜鸟24H1 实现收入24.8 亿元/同比+0.4%；实现归母净利润3.4 亿　　元/同比-15.6%；扣非净利润3.0 亿元/同比-11.5%。公司上半年表现承压，主要系终端零售较预期疲软，叠加天气和高基数的影响，服装零售整体承压，但公司通过严格控制终端折扣、拓展渠道并升级渠道结构、加强品牌推广等方式积极应对外部环境影响。
　　（5）7 月裕元/丰泰/来亿/钰齐/志强收入分别同比+22%、+3%、+37%、-9%、+45%，儒鸿/聚阳/广越收分别同比+9%、+3%、+6%，整体表现仍然较强。
　　核心观点：
　　（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2 表现较好24 年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）、【华利集团】、【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。
　　（2）品牌端上半年受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报陆续披露，关注表现超预期标的。
　　风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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