石油石化行业：原油系列研究(十九)：海工景气上行 看好我国FPSO建造商业绩兑现

　　投资要点：
　　原油价格有望维持中高位震荡：2024年以来，在OPEC+联合减产、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。我们认为，当前OPEC+减产延长，美国钻机数持续下低迷以及秋季石化需求提振对油价有一定利好，但同时全球经济下行、成品油累库压力仍存，汽柴油裂解上行动能不足，且OPEC+决定逐步取消自愿减产，其政策更多将表现为对油价托底作用，综合来看预计2024年油价或整体前高后低，全年预计布伦特在70-90美元/桶波动，油价中枢仍有望保持中高位。
　　全球积极开发海洋油气资源：油价中高位水平下全球上游资本开支缓慢恢复，而其中海洋油气资源前景广阔，2023年全球海洋油气勘探开发投资同比增长14.2%，占全球油气开发总投资的32.0%，2024年全球海洋油气勘探投资及新建投产项目开发投资将继续增长。同时海洋油气产量也再创新高，2023年全球海洋石油产量约为2760万桶/天，全球海洋天然气产量为1.2万亿立方米，其中超深水石油产量同比增长10.6%，超深水天然气产量同比增长15.5%，预计2024年全球海洋石油产量将增长到2850万桶/天，同比再度增长3.1%。此背景下我国积极开发海上资源，国内海上油气主要生产商中海油勘探开发资本支出有望保持1000亿元以上，维持长期向好。
　　FPSO建造前景广阔：FPSO为全球主要海洋油气生产平台，其订单数量与油价存较强关联性，当油价上行时FPSO订单随之增加。当前油价中高位运行下，全球FPSO订单逐步恢复，2022年全球新增FPSO合计同比+57.14%。从运营商来看，中海油为我国唯一一家FPSO运营商，其先后建造多艘创纪录FPSO；从承包商来看，海油工程已具备EPCI总承包方式承揽FPSO合同能力，相继承揽多项国内外大型FPSO项目，其负责总承包的“海葵一号”是我国自主研发的世界首个抗台风圆筒型FPSO船型，也是亚洲首艘圆筒型FPSO；从分包商来看，1）量：巴西未来仍为全球新增FPSO项目主要贡献者，而巴西大部分模块均在中国制造，订单承接量得到良好保障；2）价：一方面原材料、设备以及人工成本有所上涨，另一方面全球海工市场调整以来订单相对充裕，FPSO模块建造价格得以支撑；3）成本：我国低劳动力成本具备竞争优势，且项目管理与生产效率也在不断提升。综合来看，我国FPSO建造前景可期，市场份额和综合竞争力将在稳定的基础上不断增强。
　　投资建议：随着下半年OPEC+潜在增产可能以及非OPEC+增产预期，供给对原油价格的支撑将减弱，同时全球石油需求增长趋缓，因此我们预计2024年油价或整体前高后低，预计布伦特在70-90美元/桶波动。在油价中枢仍有望保持中高位背景下，看好全球上游资本开支逐步恢复，尤其是海上油气资源开发。FPSO为全球主要的海上油气生产平台，其订单数与油价存较强关联性，当前景气度已逐步恢复，未来合同量有所保障，且我国FPSO市场份额及综合竞争力均不断增强，前景可期。因此我们推荐关注我国主要海洋油气生产商及唯一FPSO运营商：中国海油；深度绑定FPSO全球龙头总包商的我国FPSO承包商及分包商，如海油工程、博迈科、海油发展等。
　　风险提示：油价波动风险；全球上游勘探开发投资不及预期；地缘政治风险；项目实施不确定风险。
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