农业：宠物经济专题：国货宠食龙头崛起的黄金时代_观点聚焦

　　投资建议
　　宠物赛道在当前消费大盘背景下彰显韧性，国货宠食龙头仍在快速增长。
　　我们通过历史复盘和全球比较，来阐明宠食仍将持续增长的关键驱动。同时，国货龙头凭借对本土宠物及宠物主需求的细致洞察，对国内线上兴趣电商等渠道迭代机遇的把握，以及品牌矩阵和势能的丰富和提升，已呈现替代外资、跳脱内卷态势，有望进入份额加速提升的国货崛起黄金时代。
　　理由
　　行业量价齐升，国货乘风而起。1）量价复盘：宠均消费金额提升是关键支撑，猫经济是重要驱动。23 年我国宠食出厂规模为510 亿元，20-23 年CAGR为8.3%，其中宠物数量/单宠消费CAGR为0.2%/8.0%，猫/狗粮销售额CAGR为15.2%/1.1%。相较狗，猫的数量增长更快、单宠消费增速更高、年龄结构更年轻。2）格局复盘：国货龙头引领国产占比提升。98-23年我国前五名中外资占比/玛氏市占率从100%/86%降至59%/11%，14-23年乖宝（麦富迪）市占率从2.4%升至5.5%。3）格局展望：相较海外，我国集中度、国货占比提升潜力较大。23 年中/美/日/英宠食CR5 为24.5%/67.1%/64.6%/60.5%。日/韩本土国货龙头市占率达15%/11%。
　　科学养宠拉动销量、情感消费升级推升价格，双位数扩容可期。1）量：专业宠粮使用率提升，量增仍有较大空间。宠物食品消费量=人口数量X人均养宠率X专业宠粮使用比率。我们测算，我国养宠率增长或趋稳，宠粮使用率提升为核心驱动；2）价：从“吃得饱”到“吃得好”，情感消费高端化驱动单价提升。随宠物情绪价值作用强化，消费或仍将升级。23 年中国大陆/中国香港/日本高端猫粮占比31%/98%/72%。我国宠食价格偏低，皇家同产品美/日价格为国内1.4/1.5 倍；3）空间：我们预计我国宠食行业24E-26E CAGR有望达11%，26 年出厂规模有望达近700 亿元。
　　产品创新、渠道迭代、品牌塑造共振，国货崛起正当时。1）婴配粉是重要借鉴：飞鹤在产品端主打更贴近中国母源、渠道端主攻母婴渠道、品牌端定位“更适合中国宝宝体质”，和乖宝“更适合中国宠物”和主攻线上渠道逻辑类似。2）国货崛起：①产品创新，凭借深度洞察本土宠物及宠主需求定制创新，如中国宠物猫活动量小、能量需求相对少；一代养宠主为主，需羊奶肉、生骨肉等新理念教育；②渠道迭代，把握货架电商向兴趣电商迭代机遇，23 年货架式电商/兴趣电商国货数量占比60%/100%；③品牌塑造，站稳中端、发力高端，主品牌提升势能、新品牌切分需求。23 年我国宠食企业CR5/品牌CR5 为24.5%/17.7%，品牌细分度低于成熟市场。
　　盈利预测与估值
　　我们建议重点关注宠物食品龙头乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　风险
　　原材料价格波动，食品安全风险，国内市场竞争加剧。
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