恒力石化(600346)：检修无碍稳定盈利 开支尾声现金流有望改善

　　1H24 业绩符合我们预期
　　恒力石化公布1H24 业绩：公司实现营收1126 亿元，同比+3%；归母净利润40.2 亿元，同比+32%，归母净利润基本符合我们预期。2Q24 实现归母净利润18.8 亿元，同比-7%，环比-12%。
　　分板块来看，1H24 上游炼化和乙烯业务盈利14.61 亿元，同比-54%；PTA业务盈利2.56 亿元，同比扭亏为盈；涤纶长丝业务盈利6.57 亿元，同比+5%。
　　发展趋势
　　烯烃及下游盈利水平维持在低位，芳烃高景气度。根据NYMEX 数据，2Q24 布伦特原油价格环比1Q24 均价上涨3 美元/桶，但炼化盈利整体仍在较低水平。1H24 芳烃（PX+纯苯）利润则维持高位，我们估计，平均芳烃吨毛利接近2000 元/吨且芳烃景气度将在2024-2025 年继续维持高位。此外，1Q24 油价上行带来了一定库存收益，2Q24 我们认为炼化板块盈利环比下滑，主要系1）库存损失；2）部分装置检修。
　　3Q24 炼化产品销量有望恢复。我们认为，2Q24 公司炼化装置的检修影响了炼化产品的销量：1H24 炼化产品销量同比-24%至855 万吨。随着检修计划的完成，我们预计3Q24 公司销量将环比提升。
　　新材料园区投资接近尾声，股利稳中有升。我们预计新材料园区的投资接近尾声，并将于2024 年下半年至2025 年完成投产。根据公司公告：1）公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，公司预计2024 年下半年实现全面投产；2）苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目公司预计2025 年上半年全部建成投产。我们预计，公司新产能投放接近尾声，2024-25 年资本开支将同比下降，2H24 资本开支有望环比大幅下降，公司明年现金流有望改善，派息比例稳中有升。
　　终止分拆康辉新材上市。根据公司公告，公司子公司康辉新材停止上市，我们认为恒力石化将继续负担康辉新材的资本开支。
　　盈利预测与估值
　　维持2024/25 年盈利预测不变，维持目标价16 元（14.0 倍/12.6 倍的2024/2025 年市盈率和20%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应11.7 倍/10.5 倍2024/2025 年市盈率。
　　风险
　　国际油价剧烈波动，新项目推进不及预期。
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