潍柴动力(000338)：24Q2业绩超预期 产品结构不断优化

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收1124.90 亿元，同比+5.99%；归母净利59.03 亿元，同比+51.41%；扣非后归母净利54.79 亿元，同比+51.75%； 公司公布2024 年半年度权益分配预案内容： 以总股本677,452.13 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.72 元，合计派发现金红利人民币25.20 亿元，不送红股，不进行资本公积转增股本。
　　24Q2 业绩超预期 发动机龙头盈利向上。1）收入端：2024Q2 营收561.10亿元，同比+6.47%，环比-0.48%。根据第一商用车网数据，2024Q2 重卡销量为23.2 万辆，同比-6.2%，环比-14.9%，公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端：2024Q2 归母净利33.04 亿元，同比+61.71%，环比+27.09%，高于此前业绩预告中值；扣非31.35 亿元，同比+67.77%，环比+33.71%，高于此前业绩预告中值。2024Q2 毛利率达21.39%，同比+1.20pct，环比-0.72pct，归母净利率达7.18%，同比+2.36pct，环比+1.25pct。利润端同比增速显著高于收入端，主要受益天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/4.42%/3.94%/-0.13%，同比分别-1.25/+0.01/+0.36/-0.07pct，环比分别-0.71/-0.21/+0.23/-0.32pct，规模效应带动公司费用率整体下降。
　　天然气重卡渗透加速 带动公司发动机量价齐升。公司是天然气重卡发动机龙头，受益天然气重卡渗透率提升。公司上半年天然气发动机销量6.9 万台，同比+92.5%。7 月行业天然气重卡渗透率为38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct；销量1.8 万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，表现亮眼。随着更严格的环保政策落地，天然气重卡性价比日益突出，有望带动公司发动机业务量价齐升。
　　业务多元化助力盈利高增 24H1 凯傲表现亮眼。德国凯傲是世界第二大叉车制造集团，2012 年凯傲公司向潍柴动力发行新股，交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份。凯傲自2014 年被公司收归并表后经营状态逐渐稳定，此后营收表现持续亮眼，2024 年上半年凯傲实现收入57.4 亿欧元，同比增长2.1%，调整后息税前利润4.5 亿欧元，同比增长28.3%，盈利能力显著提升，系其走出通胀以及供应链问题的影响所致。
　　投资建议：公司是国内发动机领域的绝对龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。
　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8 亿元，归母净利为114.4/139.3/159.2 亿元，对应EPS 分别为1.31/1.60/1.82 元。按照2024年8 月22 日收盘价12.99 元，对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。
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