农林牧渔行业：7月母猪补栏偏缓 利好高猪价持续

　　母猪补栏偏缓，继续推荐“大猪企”
　　7 月官方口径能繁母猪存栏量环比仅+0.07%，或主要由于产业预期较为悲观、以及高负债率压力导致补栏较为谨慎，有望相应带动高位猪价持续性超预期。8 月中旬以来猪股估值回调明显、已普遍处于历史低位，温氏、牧原等头部猪企头均市值已跌至3000 多元。我们预计猪价仍有上涨空间、同时成本下行依旧可期，养殖行业头均盈利水平有望进一步提升，头部猪企或受益于成本、售价等优势获得超额头均盈利。持续看好生猪养殖板块，继续推荐温氏股份、牧原股份等“大猪企”。
　　官方口径7 月母猪补栏偏缓，高位猪价持续性或超预期
7 月官方（农业农村部）口径全国能繁母猪存栏量4041 万头，同比下降5.4%、环比增加0.07%（3 万头）；结合全国二元母猪均价自1 月~8 月涨幅不到10%，仔猪售价在7 月表现为旺季不旺、环比下跌10%来看，7 月能繁母猪补栏仍偏缓。我们分析，在6 月猪价快速涨超18 元/公斤、7 月进一步上涨，7 月自繁自养行业盈利超400 元/头的背景下，能繁母猪补栏却仍然较为谨慎，或主要由于产业端的悲观预期及高负债率压力导致。具体来说，不少养猪主体担心本轮猪价上涨类似于2022 年、对 Q4 和明年猪价预期较为悲观，以及5 月以来较短时间的盈利对于养殖主体资产负债表的修复较为有限、高负债率压力仍存。母猪补栏偏缓或相应带动高位猪价持续性超预期。
　　近期养猪板块股价回调明显，猪股估值普遍低位近期猪价已涨至21.2 元/公斤（8 月15 日）、较前期低点（1 月12 日）上涨了58%，且我们预计猪价仍有进一步上行空间、高点或在24Q4；但本轮周期中，生猪养殖板块（SW）截至目前的股价高点却在5 月21 日、较前期低点（1 月31 日）仅上涨约29%。同时，5 月下旬、尤其8 月中旬以来生猪养殖板块股价回调明显，回调幅度分别约22%和12%，猪股估值已普遍低位。我们估算温氏股份、牧原股份等头部猪企的头均市值已跌至3000 多元，处于历史低位水平。
　　猪价仍有上涨空间，继续推荐“大猪企”
　　23Q4~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化、新生仔猪数至今年6 月才初现明显修复，预计24Q4 前肥猪供给仍然偏紧。叠加需求端季节性因素，我们预计猪价周期高点或在24Q4。结合7 月官方口径能繁母猪补栏偏缓、饲料和动保销售数据仍然同比降幅较大等数据来看，我们认为本轮周期受到前期行业亏损过深过长的影响、产能的修复或较为平缓；相应或奠定未来猪价下跌不会过猛的局面。同时，全球大豆供给仍偏宽松+国内玉米生产恢复+种植成本下移，预计粮价下行趋势或延续，养殖成本下行依旧可期，其中龙头公司或进一步受益于其效率提升及财务成本下降而带动养殖成本下行。猪价上涨+成本下行，养殖公司头均盈利仍有提升空间。从半年报/业绩预告来看，龙头猪企的成本、售价及销售决策优势带动其头均盈利明显优于行业及同行，且母猪补栏更为稳健迅速，继续推荐温氏股份、牧原股份等“大猪企”。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。
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