良信股份(002706)：1H24业绩阶段承压 控本增效维持经营韧性

　　1H24 业绩低于我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入20.10 亿元，同比-11.41%；归母净利润2.37 亿元，同比-14.09%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比-9.90%。其中2Q24收入10.67 亿元，同比-20.14%；归母净利润1.47 亿元，同比-22.76%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比-23.27%。受核心下游地产以及新能源行业波动影响，市场竞争加剧，1H24 业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　1H24 地产相关业务表现较弱，看好下半年新能源车、储能等环节加速放量。1）智能楼宇：根据国家统计局数据，2024 年1-6 月份，房屋竣工面积累计同比-21.8%，其中住宅/办公楼/商业营业用房分别累计同比-21.7%/-28.1%/-18.9%，我们认为今年上半年下游需求走弱导致公司收入同比下滑，下半年公司有望通过增加产品、扩大客户覆盖面扭转局面。2）新能源：由于上半年光伏逆变器及户储处于去库阶段，公司新能源业务同比增速放缓。向前看，我们认为海外户储出货已开始回暖，下半年公司储能业务有望实现较高增速，支撑新能源板块业绩增长。此外我们看好公司加大力度拓展新能源车直流接触器业务，获取优质客户。
　　持续加大新品研发力度，加速拓展海外市场。面对行业下滑趋势，公司作为低压电器龙头依然加大研发力度，深化“两智一新”战略，不断开发新产品。公司今年已累计获得132 项专利授权，7 月获得“固态断路器装置及固态断路器”实用新型专利授权，可为智能家居和配电场景提供更可靠的保护、更精确的计量和更快速的响应。此外，公司积极布局海外市场，除目前跟随大客户间接出海有望受益于海外光储需求增长外，我们预计后续在直接出口领域也有望实现突破。
　　毛利率阶段性承压，持续推动降本增效。2Q24 公司毛利率约32.1%，同比-2.3ppt，环比-0.2ppt，主要系铜、银等原材料价格影响以及低毛利业务（新能源等）占比提高所致；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8ppt/+1.2ppt/+0.6ppt/+0.1ppt 至 8.8%/5.8%/6.4%/-0.1%；净利率约13.8%，同比-0.5ppt，环比+4.3ppt。公司持续通过工艺整改等方式提升制程工艺合理性、降低制造成本。
　　盈利预测与估值
　　考虑当前核心下游需求较弱，我们下调2024/2025 年盈利预测17%/20%至5.2/6.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年12.2x/10.4x P/E。维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢下移，我们下调目标价25%至7.5 元，对应2024/2025 年16.2x/13.7x P/E，较当前股价有32.5%的上行空间。
　　风险
　　全球风光储装机不及预期，宏观经济下行，公司新产品开发不及预期。
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